Процентные ставки: перспективы и прогнозы
Регулируемые ставки
Последнее заседание ЦБ РФ состоялось на минувшей неделе и не принесло сюрпризов, ставки остались без изменения. Следующее заседание состоится в первой декаде августа, мы полагаем, что на нем также не произойдет изменения ставок.
На этой неделе были опубликованы данные по промышленному производству в РФ за июнь, данные оказались умеренно негативными. Прирост промышленности в годовом выражении с исключением сезонности составил только 1,9% против майского показателя в 3,7%, при этом основное замедление показали обрабатывающие отрасли. Таким образом, промышленный прирост остается весьма волатильным и в целом показывает замедление темпа роста. Это фактор резко против повышения ставок.
Что касается инфляции, то данные за июнь показали ее существенное ускорение. По данным ЦБ на 9 июля темп прироста цен в годовом измерении составил 5%. По итогам июля в целом, скорее всего, годовой темп окажется близким к этому уровню. Учитывая такую динамику, годовой темп инфляции более вероятно приблизится к 6,5%, этот уровень мы рассматриваем как нейтральный для уровня ставок ЦБ РФ.
Таким образом, последние выходящие данные не дают нам оснований для пересмотра прогнозов относительно ставок ЦБ. Мы по-прежнему не ожидаем изменений до осени, а далее считаем возможным одно снижение ставок с шагом 25 б.п.
Рыночные ставки
Ситуация с ликвидностью в июле перестала ухудшаться и даже слегка смягчилась по сравнению с маем-июнем. Средний объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ в июле составил 818 млрд. против 744 млрд. рублей в июне. Результатом этого стало снижение средней ставки по однодневным кредитам на межбанковском рынке на 18 б.п. Снижение нельзя назвать значимым, а учитывая, что средняя ставка с начала июля составила 5,79%, можно констатировать, что она по-прежнему тяготеет к верхней границе процентного коридора ЦБ РФ.
Умеренное смягчение ситуации произошло в результате того, что ЦБ РФ повысил лимиты на аукционах недельного РЕПО. Так, на сегодняшний день, задолженность по кредитам со сроком погашения до 7 дней составляет 1,23 трлн. рублей (из них недельное РЕПО 1,014 трлн. рублей).
Поводом для повышения лимитов, помимо усугубления ситуации с ликвидностью, видимо, стало ослабление напряженности на валютном рынке, которое позволило ЦБ предоставлять рынку больший объем средств без риска усугубить ослабление рубля.
Если посмотреть на основные детерминанты денежного рынка, то можно отметить, что валютная эмиссия в июня была отрицательной (порядка 79,5 млрд. в рублевом эквиваленте), сальдо бюджета было положительным (профицит составил 115 млрд. рублей). Таким образом, операции рефинансирования ЦБ по-прежнему играют ключевую роль для уровня ставок. Хотя, учитывая позитивную динамику по нефти, с июля возобновится и валютная эмиссия, что окажет позитивное воздействие на рынок.
Таким образом, наиболее вероятна стабилизация ситуации на денежном рынке, ставки будут колебаться вблизи текущего уровня и традиционный налоговый рост ставок в конце июля будет более умеренным, чем в мае-июне.