Октябрь

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Вчера вечером мы увидели достаточно сильные распродажи американских акций. Индекс широкого спектра потерял 1.2%. Индекс технологических компаний NASDAQ снизился еще сильнее – на 2.0%. Рубль весь день медленно укреплялся против доллара, но после начавшегося движения на американских площадках начал быстро терять позиции и снизился за вечер на 25 копеек.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Судя по информации представителя из Белого Дома, сегодня президент США Барак Обама выдвинет кандидатуру Джанет Йеллен на пост председателя Федеральной Резервной Системы. Г-жа Йеллен, в настоящий момент является заместителем действующего председателя Бена Бернанке и известна как сторонница мягкой монетарной политики. До наступления кризиса Джанет Йеллен запомнилась тем, что предупреждала других членов ФРС о слишком оптимистичных ожиданиях цен на недвижимость и считала это одним из главных рисков. Как показала история, она оказалась права. От нее ждут скорее продолжения прежнего курса, заданного Беном Бернканке, и в этом смысле ожидания отсутствия каких-либо резких поворотов в сочетании с продолжающимся пока количественным смягчением воспринимается как позитивный драйвер для рынков.

Прорывных новостей относительно проблемы потолка госдолга США по-прежнему нет. Президент США отказывается вести переговоры с республиканцами до тех пор, пока не будет принято решение о том, что Министерство финансов (Казначейство) сможет вернуться на рынок заимствований после 17 октября 2013г.

ЦБ России вчера выпустил пресс-релиз с информацией о том, что он несколько видоизменяет методику проведения интервенций курса бивалютной корзины (45% доллары и 55% евро) внутри границ установленного коридора. Диапазон границ остался прежним: 32.30-39.30 (7 рублей). Изменение коснулось самой центральной части диапазона. Если раньше центральный банк проводил свои интервенции в объеме $70 млн. в день в том случае если рубль («корзина») находился в диапазонах 1) между 34,3 и 35,3 и 2) 36,3 и 37,3 , то сейчас ЦБ перестанет делать эти операции. Все остальные параметры механизма интервенций остались прежними. Таким образом, теперь если корзина будет находиться внутри 34,3 – 37,3 – ЦБ России не будет проводить никаких операций. Едва ли сейчас это окажет значительное влияние на курс рубля, но в то же время волатильность курса при нахождении внутри этого диапазона, скорее всего, увеличится.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Пока наши прежние рекомендации остаются в силе. Принимая в расчет надвигающуюся проблему с потолком госдолга в США и уже произошедшее укрепление рубля, мы продолжаем ставить на ослабление российской валюты, тем более последние данные по платежному балансу России за 3 квартал свидетельствуют о том, что внутренние факторы по-прежнему скорее могут негативно отражаться на курсе рубля. Вместе с тем, отмечаем, что во многом внешние риски уже заложены (ослабление уже произошло) и в случае разрешения политического противостояния в США, рубль может укрепиться по крайней на 60-70 копеек. Напомним, что в сентябре, после разрешения конфликта с Сирией, но еще до активной фазы обсуждения в СМИ проблемы с потолком госдолга, рубль достигал уровня 31.52.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставка RUONIA вчера упала до уровня 4,71%. Сегодня мы ожидаем умеренного роста ставок СБК до уровня выше 5%. В текущей ситуации мы оцениваем равновесный уровень ставки МБК, как близкий к 5,5%. Задолженность банков перед ЦБ РФ на этой неделе показала снижение в связи со снижением лимитов ЦБ РФ. Общий долг банков перед ЦБ РФ и Росказной составляет порядка 2,9 трлн. рублей против рекордных уровней в 3,9 трлн. рублей в конце сентября. Ставки МБК вырастут с текущих уровней, т.к. при столь существенном уровне заимствований, осуществляемых под 5,5-6%% размещать средства под 5% на межбанке – это не очень хороший бизнес. Наиболее вероятно, что банки переоценили свои потребности в фондировании и на рынке наблюдается локальный избыток денег, который вскоре придет в норму и ставки вернутся в диапазон примерно 5,5-5,8%%.

14 октября состоится заседание ЦБ РФ по ставкам. Мы не ожидаем каких-либо новых решений на этом заседании. Однако, можно отметить, что темп инфляции замедлился до уровня в 6,1%. По нашим оценкам по итогам октября инфляция уже может войти в целевой коридор ЦБ РФ, который означает ее снижение ниже уровня в 6%. А это, в свою очередь, откроет дорогу к снижениям регулируемых ставок ЦБ РФ.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Долговой рынок РФ уже который день продолжает демонстрировать ползущее боковое движение на фоне отсутствия хороших новостей из-за океана. Мы, по-прежнему, опасаемся, что противостояние Парламента и Президента может затянуться, в том числе и до критических дат, это может стать поводом для существенного повышения волатильности на рынках. Уровень существующей на рынке нервозности был наглядно продемонстрирован вчера, когда рубль моментально отреагировал на падение американского индекса S&P500 и показал ослабление на 20 копеек за час.

Сегодня состоится размещение двух выпусков ОФЗ. Минфин РФ предложит к размещению два выпуска ОФЗ общим объемом 28 млрд. рублей. Минфин предложит две бумаги, ОФЗ 26212 (с погашением в 2028 году) в объеме 15 млрд. рублей и ОФЗ 26210 (с погашением в 2019 году) в объеме 13 млрд. рублей. Мы опасаемся, что в текущей ситуации спрос на 15-летнюю бумагу может быть ограничен и участники будут ждать от Минфина более существенной премии. Диапазон к размещению был определен как 7,75-7,8%%. В последние несколько дней бумага торговалась в коридоре 7,7-7,8%%, таким образом, Минфин не предоставляет премии по ней. Диапазон к размещению по ОФЗ 26210 определен как 6,95-7%%, это также не предполагает предоставления премии ко вторичному рынку. Таким образом, Минфин не предполагает предоставлять премии к размещениям, это выглядит как сигнал рынку по поводу того, что размещать бумаги «любой ценой» необходимости нет, а значит, предоставления премий участникам ждать не стоит.

Из новостного фона по рынку ОФЗ стоит отметить, что Минфин в настоящее время рассматривает законопроект, в соответствии с которым доходы по ОФЗ и муниципальным долгам будут освобождены от налогообложения на территории РФ. Сейчас налогооблагаемым является как купонный доход, так и доход от прироста стоимости бумаги. Облегчение режима налогообложения должно повысить инвестиционную привлекательность государственных облигаций по сравнению с корпоративными.

Скачать обзор