Ноябрь

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

По итогам вчерашнего дня курс рубля остался на прежнем уровне 33,18 после сильного падения накануне. Торги на американских фондовых площадках не проводились. Российские акции (РТС) подросли на 0,2% до 1407 пунктов.

Цена на нефть снизилась на 0.4% до $110,9 за баррель марки Brent. При этом спред между Brent и WTI остается вблизи 8-месячного максимума – $18,64.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Ключевым моментом ближайших дней станет пятница 6 декабря, когда будет опубликована статистика по  рынку труда США. Цифры во многом определят ожидания относительно возможных решений на заседания ФРС (18 декабря). Судя по опросам, большинство экономистов считает, что кол-во новых рабочих мест вне с/х увеличится на 183 тысячи. Публикация статистики лучше ожиданий (если это произойдет) укрепит ожидания сворачивания количественного смягчения и может оказать дополнительное давление на  рубль и другие валюты развивающихся стран. Статистика по занятости США за октябрь была на удивление хороша (+204 тысячи) при этом другой показатель – кол-во обращений за пособиями по безработице – в ноябре явно уменьшался, что скорее указывает на то, что ситуация с занятостью в ноябре тоже будет хорошей.

Судя по графику погашений внешнего долга (включая частный сектор), объем платежей в декабре составляет весьма внушительную сумму в $29,6 млрд. Для сравнения: суммарный объем платежей в январе-марта 2014 года - порядка 27 млрд. Ранее мы сопоставляли платежи по внешнему долгу с величиной оттока капитала – определенная взаимосвязь между ними есть. Таким образом, в декабре, вероятно, произойдет довольно сильный отток капитала, что приведет к дополнительному спросу на валюту. 

Определенную поддержку продолжает оказывать Центральный Банк России через механизм своих интервенций. В настоящий момент бивалютная корзина находится в диапазоне, где объем интервенций составляет $200 млн. При этом выше уровня 38,65 по «корзине» этот объем увеличится до $400 млн. В то же время сдвиги коридора в этом диапазоне будут происходить гораздо быстрее.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Наше предположение о снижении курса рубля до 33,00 до конца IV квартала сработало даже раньше времени.  До Нового Года фактически остается только месяц, поэтому далее наши основные рекомендации будут относиться уже к концу I квартала 2014 года. В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта).

В декабре, вероятно, мы увидим довольно сильную волатильность курса рубля, связанную с тем, что факторы скорее указывают на продолжение падения. При этом уровни, до которых российская валюта опустилась уже, заставляют задуматься – а не перестарались ли продавцы. Кроме всего прочего в середине декабря опять может всплыть вопрос о бюджете США (который связан в свою очередь с проблемой потолка по госдолгу). Публикация хорошей статистики по рынку труда США в пятницу 6 декабря может актуализировать вопрос о сокращении QE3, что, соответственно, приведет к продолжению оттока ликвидности с развивающихся рынков.

Мы продолжаем считать, что в самое ближайшее время американский фондовый рынок может испытать небольшую коррекцию (до отметки 1740). Даже небольшой технической коррекции не было уже в течение полутора месяцев, при этом рынок продолжает оставаться вблизи исторического максимума. Между тем, в последний год такие коррекции происходили примерно раз в два месяца.  При этом прежние драйверы для роста (например, завершившийся сезон отчетностей)  себя исчерпали.

РОССИЙСКИЙ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка продолжают оставаться на высоком уровне. По итогам вчерашнего дня однодневные кредиты на МБК стоили порядка 6,5-6,6%, ставка RUONIA составила 6,36%.  Налоговый период в ноябре закончен, однако ставки, скорее всего, останутся на высоком уровне еще 1-1,5 недели, как это происходит уже несколько месяцев подряд. В то же время, мы полагаем, что в декабре средний уровень ставок может оказаться выше ноябрьского из-за вывода с рынка части денег Росказны (Минфина) о чем мы писали ранее.

Особо отметим ситуацию по операциям РЕПО с ЦБ РФ. Так, в последние дни, несмотря на существенную напряженность на рынках, банки не выбирают полностью устанавливаемые ЦБ РФ лимиты по предоставлению однодневного РЕПО. На вчерашнем аукционе участники взяли 95% предложенного объема, в среду – 86%. Для полноты картины отметим тот факт, что предоставление денег через операции валютный своп с ЦБ в последние дни выросло и, например, вчера составило существенные 124,3 млрд. рублей. Из всего перечисленного можно сделать вывод о том, что потребность банков в ликвидности остается высокой, но некоторым участникам уже не хватает объема залогового обеспечения для того, чтобы фондироваться при помощи РЕПО и приходится своповать валюту. В конце октября операции валютный своп с ЦБ, также показывали рост, однако в октябре банки своповали валюту только с 28 октября, а в ноябре начали уже с 21 октября, что характеризует ситуацию с ликвидностью, как более напряженную. Мы также отмечаем, что последние аукционы Росказны проходят с существенным переспросом, что также подтверждает наши ожидания по поводу сохранения высоких ставок денежного рынка в декабре.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашнего дня произошел новый сдвиг доходностей ОФЗ вверх по всей кривой на 4-7 б.п. Таким образом, отыгрывается отсутствие позитива на российском рынке. Дополнительное давление может оказывать высокий уровень ставок рублевого денежного рынка. Уровень ставок по US Treasuries существенного изменения на этой неделе не показывает.

Вчера стало известно, что регион Тверская область разместил облигации на 3 млрд. рублей с купоном 8%. Наше отношение к данному региону нейтральное, несколько беспокоит относительно высокое соотношение долга к собственным доходам (63%), в остальном основные показатели – в норме. Рекомендация по облигациям данного региона – «держать».

Мы полагаем, что давление на долговом рынке в среднесрочной перспективе будет сохраняться.

Скачать обзор