Декабрь

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Курс российской валюты на прошлой неделе продолжил снижаться. Доллар укрепился на 16 копеек до уровня 33,12 рубля. При этом курс евро достиг максимума с 2009 года  - 45,02 рублей. На фоне оставшегося почти на прежних уровнях американского фондового рынка (S&P500 +0,2%) российские акции потеряли  1,9% по индексу РТС.

Нефть всю неделю колебалась возле отметки $110. Изменение за неделю составило -0,8%.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Ключевым моментом ближайших дней станет пятница 6 декабря, когда будет опубликована статистика по  рынку труда США. Цифры во многом определят ожидания относительно возможных решений на заседания ФРС (18 декабря). Судя по опросам, большинство экономистов считает, что кол-во новых рабочих мест вне с/х увеличится на 183 тысячи. Публикация статистики лучше ожиданий (если это произойдет) укрепит ожидания сворачивания количественного смягчения и может оказать дополнительное давление на  рубль и другие валюты развивающихся стран. Статистика по занятости США за октябрь была на удивление хороша (+204 тысячи) при этом другой показатель – кол-во обращений за пособиями по безработице – в ноябре явно уменьшался, что скорее указывает на то, что ситуация с занятостью в ноябре тоже будет хорошей.

Кроме этого на этой неделе будут опубликованы индексы PMI для Еврозоны и Китая и аналог этих индексов для США от института ISM.

Все ближе 13 декабря - дэдлайн по переговорам между демократами и республиканцами относительно бюджета. До сих пор не появилось подтверждений (хотя в середине ноября определенные надежды были), что переговоры в отличие от нескольких предыдущих раундов завершатся успешно. Предметом переговоров являются статьи расходов и доходов, которые можно сократить и получить соответственно, взамен автоматическому сокращению расходов, которое вступит в силу 15 января.

В отличие от октябрьских событий сейчас на кону по большому счету нет дефолта по госдолгу США. Потолок по госдолгу увеличен до 7 февраля, т.е. фактически отделен от бюджетных перипетий. Наблюдатели считают маловероятным, что риск дефолта США сможет сейчас вновь серьезно проявиться.

Рубль. Судя по графику погашений внешнего долга (включая частный сектор), объем платежей в декабре составляет весьма внушительную сумму в $29,6 млрд. Для сравнения: суммарный объем платежей в январе-марта 2014 года - порядка 27 млрд. Ранее мы сопоставляли платежи по внешнему долгу с величиной оттока капитала – определенная взаимосвязь между ними есть. Таким образом, в декабре, вероятно, произойдет довольно сильный отток капитала, что приведет к дополнительному спросу на валюту. 

Определенную поддержку российской валюте продолжает оказывать Центральный Банк России через механизм своих интервенций. ЦБ РФ в очередной раз сдвинул вверх границы коридора бивалютной корзины до 32,70-39,70. В настоящий момент «корзина» находится в диапазоне, где объем интервенций составляет $200 млн. При этом выше уровня 38,70 по «корзине» этот объем увеличится до $400 млн.

Происходящее достаточно резкое падение курса рубля хотя и происходит на фоне падения других валют развивающихся стран, но имеет в качестве причин, по-видимому, и локальные российские факторы. Кроме тех, что мы уже указывали (значительно сократившийся счет текущих операций и усилившийся отток капитала) добавились опасения после отзыва лицензии у Мастер-Банка.

Нефть. На фоне достигнутого успеха в переговорах относительно ядерной программы Иран поспешил пригласить крупнейшие нефтяные компании, чтобы рассмотреть возможность инвестиций в нефтегазовую отрасль страны. В предыдущие годы введенные против Ирана санкции заставили иностранных нефтяников уйти из страны. Сложно представить, что нефтяные мэйджоры вернутся в Иран, если по истечению 6 месяцев переговоры по ядерной программе вновь зайдут в тупик.

Стремление «ковать пока горячо» может свидетельствовать о том, что Иран довольно серьезно настроен все-таки договориться с международным сообществом и оперативно восстановить свой экспорт нефти. Появление иранской нефти в полном объеме безусловно окажется фактором в пользу снижения цен на нефть, что еще больше может усилить дисбаланс между спросом и предложением на нефтяном рынке в пользу последнего.

Дисбаланс между спросом и предложением нефти отражается в частности в том, что спрэд между ценой на нефть марки Brent и WTI, достиг многомесячного максимума. В США ситуация осложняется тем, что наблюдается быстрое наращивание местного производства нефти, при этом действуют ограничения на экспорт, а местные перерабатывающие заводы оптимизированы под нефть иностранного производства. В этой связи повышается вероятность снятия экспортных ограничений и активизации серьезного драйвера, способного оказать негативное давление на нефтяные цены.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Наше предположение о снижении курса рубля до 33,00 до конца IV квартала сработало даже раньше времени.  До Нового Года фактически остается только месяц, поэтому далее наши основные рекомендации будут относиться уже к концу I квартала 2014 года. В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта).

В декабре, вероятно, мы увидим довольно сильную волатильность курса рубля, связанную с тем, что факторы скорее указывают на продолжение падения. При этом уровни, до которых российская валюта опустилась уже, заставляют задуматься – а не перестарались ли продавцы. Кроме всего прочего в середине декабря опять может всплыть вопрос о бюджете США (который связан в свою очередь с проблемой потолка по госдолгу). Публикация хорошей статистики по рынку труда США в пятницу 6 декабря может актуализировать вопрос о сокращении QE3, что, соответственно, приведет к продолжению оттока ликвидности с развивающихся рынков.

Мы продолжаем считать, что в самое ближайшее время американский фондовый рынок может испытать небольшую коррекцию (до отметки 1750). Даже небольшой технической коррекции не было уже в течение полутора месяцев, при этом рынок продолжает оставаться вблизи исторического максимума. Между тем, в последний год такие коррекции происходили примерно раз в два месяца.  При этом прежние драйверы для роста (например, завершившийся сезон отчетностей)  себя исчерпали.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе уровень ставок денежного рынка держался на уровне выше 6,5%, средняя ставка RUONIA составила 6,45%.

Особенно нас беспокоит ситуация с РЕПО с ЦБ РФ. В последние дни, несмотря на существенную напряженность на рынках, банки не выбирают полностью устанавливаемые ЦБ РФ лимиты по предоставлению однодневного РЕПО. В пятницу при лимите на РЕПО в 420 млрд. рублей банки взяли только 307,7 млрд. рублей, т.е. только 73%. В предыдущие дни ситуация была примерно аналогичной, т.е. если раньше во время налогового периода на кредиты РЕПО от ЦБ наблюдался существенный переспрос, то сейчас лимиты не выбираются полностью. Для полноты картины отметим тот факт, что предоставление денег через операции валютный своп с ЦБ в последние дни выросло и, например, в пятницу 29 ноября  составило существенные 275 млрд. рублей.

Из всего перечисленного выше можно сделать вывод о том, что потребность банков в ликвидности остается высокой, но некоторым участникам уже не хватает объема залогового обеспечения для того, чтобы фондироваться при помощи РЕПО и приходится своповать валюту. В конце октября операции валютный своп с ЦБ, также показывали рост, однако в октябре банки своповали валюту только с 28 октября, а в ноябре начали уже с 21 октября, что характеризует ситуацию с ликвидностью, как более напряженную. Мы также отмечаем, что последние аукционы Росказны проходят с существенным переспросом, что также подтверждает наши ожидания по поводу сохранения высоких ставок денежного рынка в декабре.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе произошел новый сдвиг доходностей ОФЗ вверх по всей кривой на 13-15 б.п. Такое движение на рынке стало результатом воздействия как внутренних, так и внешних факторов. Инфляция в 2013 году не уложится в таргет ЦБ РФ, ставки денежного рынка могут сохраниться высокими до конца года, а на внешних рынках сохраняются страхи сворачивания QE3 в США, что сказывается на динамике развивающихся рынков. В среднесрочной перспективе негативные настроения могут сохраниться. В таких условиях Минфин, по всей видимости, предложит на этой неделе к размещению короткие выпуски ОФЗ. Также, регулятору придется «раскошелиться» и на премию, т.к. при таком рынке обычного ее размера может быть не достаточно для того, чтобы стимулировать инвесторов на покупку бумаг.

Скачать обзор