Декабрь

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции вчера второй день подряд умеренно снижались на 0,3%. При этом российские акции падали гораздо сильнее. Индекс РТС снизился на 1,9% до отметки 1372 пункта. Нефть продолжила дорожать. Стоимость одного барреля марки Brent выросла на 1% до $112,6 .

Российская валюта продолжила снижение. Курс доллар/рубль прибавил еще около 3 копеек, завершив торги на уровне 33,26.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

В четверг 5 декабря состоится заседание ЕЦБ. Принимая во внимание сошедший почти на нет рост экономики Еврозоны (+0,1% в III квартале по отношению к II кв.) в совокупности с замедлившейся инфляцией до 0,7% YoY в прошлом месяце Европейский Центральный Банк в последнее время испытывал большое давление от необходимости принятия мер. Одного снижения базовой ставки до 0,25% по итогам прошлого заседания, вероятно, было недостаточно, поскольку некоторые опережающие индикаторы (например, индекс PMI) скорее указывают на продолжение стагнации.

Самое простое, что может сделать председатель ЕЦБ Марио Драги – это  словесные интервенции, как это уже бывало ранее. Например, что текущий уровень ставки – не предельный, и ЕЦБ технически готов к  введению отрицательных ставок по депозитам на резервы и избыточную ликвидность банков. Один из экономистов ЕЦБ, Peter Praet,  даже предлагал запустить программу по выкупу активов по аналогии с американским “количественным смягчением”.   В тоже время Драги может действовать более адресно. А именно, снизить риски проблем с ликвидностью. Действительно: объем избыточной ликвидности, которую банки держат в ЕЦБ, продолжает снижаться и в настоящее время составляет 163 млрд. евро. Стоит отметить, что в некоторые прошлые разы, когда эта цифра оказывалась ниже 200 млрд., начинался рост ставок  на денежном рынке. Между тем ЕЦБ на прошлом заседании в очередной раз пообещал продолжать предоставлять краткосрочные кредиты без ограничения объема до середины 2015 года.

В своем последнем Financial Stability Review ЕЦБ предупредил, что начало сворачивание количественного смягчения в США, может иметь последствия и для банковской системы Еврозоны, поэтому банкам может потребоваться дополнительный буфер ликвидности. Принимая во внимание все вышесказанное, мы вполне допускаем, что ЕЦБ может объявить завтра о новых раундах LTRO (долгосрочные кредиты на 1-3 года). Существует вероятность, что такие кредиты могут выдаваться при условии увеличения кредитования (наподобие программы Банка Англии «Funding for lending»). Анонсирование подобных кредитов может привести к некоторому ослаблению евро против доллара.

Из вышедшей вчера макростатистики мы отмечаем данные по продажам машин в США, которые смогли вновь обновить максимум (16,31 млн в годовом выражении по данным за ноябрь) и более того – вместе с преодолением уровня продаж в 16 млн. штук можно говорить о выходе этого показателя фактически на  докризисный уровень, наблюдавшийся  до 2008 г. Важность показателя объема продаж автомобилей определена тем, что этот показатель является ключевым в определении динамики розничных продаж, в свою очередь свидетельствующей о ситуации с потребительским спросом в США.

Вышедшие данные довольно определенно указывают на то, что потребительский спрос находится в хорошем состоянии и это при том, что средний уровень ставок на долговом рынке был довольно высоким в ноябре. Средняя доходность по 10-летним облигациям Казначейства США была в минувшем месяце чуть меньше 2.7%, что не намного меньше, чем 2.78% - значение на сегодняшнее утро. Таким образом, можно говорить о том, что экономика уже акклиматизировалась к подросшей стоимости обслуживания долгов и ФРС может беспокоиться по этому поводу в гораздо меньшей степени, нежели 2-3 месяца назад.

Эта неделя будет достаточно насыщенной в плане публикации макроэкономической статистики (см. Календарь на стр. 4). Ключевым моментом ближайших дней станет пятница 6 декабря, когда будет опубликована статистика по  рынку труда США. Цифры во многом определят ожидания относительно возможных решений на заседания ФРС (18 декабря). Вместе с тем уже завтра негосударственная компания ADP выпустит альтернативный отчет о занятости в США.

Рубль. Судя по графику погашений внешнего долга (включая частный сектор), объем платежей в декабре составляет весьма внушительную сумму в $29,6 млрд. Для сравнения: суммарный объем платежей в январе-марта 2014 года - порядка 27 млрд. Ранее мы сопоставляли платежи по внешнему долгу с величиной оттока капитала – определенная взаимосвязь между ними есть. Таким образом, в декабре, вероятно, произойдет довольно сильный отток капитала, что приведет к дополнительному спросу на валюту.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта).

В декабре, вероятно, мы увидим довольно сильную волатильность курса рубля, связанную с тем, что факторы скорее указывают на продолжение падения. При этом уровни, до которых российская валюта опустилась уже, заставляют задуматься – а не перестарались ли продавцы. Кроме всего прочего в середине декабря опять может всплыть вопрос о бюджете США (который связан в свою очередь с проблемой потолка по госдолгу). Публикация хорошей статистики по рынку труда США в пятницу 6 декабря может актуализировать вопрос о сокращении QE3, что, соответственно, приведет к продолжению оттока ликвидности с развивающихся рынков.

Мы продолжаем считать, что в самое ближайшее время американский фондовый рынок может испытать небольшую коррекцию (до отметки 1750). Даже небольшой технической коррекции не было уже в течение полутора месяцев, при этом рынок продолжает оставаться вблизи исторического максимума. Между тем, в последний год такие коррекции происходили примерно раз в два месяца.  При этом прежние драйверы для роста (например, завершившийся сезон отчетностей)  себя исчерпали.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке умеренно снижаются, ставка RUONIA – 6.45%. На недельном аукционе РЕПО с ЦБ РФ банки взяли 2 трлн. рублей при установленном лимите в 2,55 трлн. рублей. На прошедшей неделе объем заимствований на недельном аукционе был на 238 млрд. рублей выше. Таким образом, постепенно потребность банков в ликвидности снижается, однако вчера объем операций «валютный своп с ЦБ» вновь был не нулевым и составил 53,4 млрд. рублей. Таким образом, потребность банков в ликвидности остается высокой, но некоторым участникам уже не хватает объема залогового обеспечения для того, чтобы фондироваться при помощи РЕПО и приходится своповать валюту.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашних торгов доходности основных выпусков ОФЗ вновь показали рост на несколько базисных пунктов. Рост доходности остается результатом действия как внутренних, так и внешних факторов. Сегодня Минфин предлагает к размещению два относительно коротких выпуска в небольшими объемами размещения. ОФЗ 25082 с дюрацией 2,3 года на 10 млрд. рублей и ОФЗ 26214 с дюрацией 5,2 года на 10 млрд. рублей. Вчера были объявлены диапазоны по размещаемым выпускам. По ОФЗ 26214 диапазон составляет 7,54 – 7,59%%, по ОФЗ 25082 6,65 – 6,70%%. Анализируя объявленные интервалы, мы делаем вывод о том, что Минфин не собирается предоставлять существенных премий ради размещения бумаг. По всей видимости ситуация с исполнением бюджета позволяет ему следовать такой политике.

Скачать обзор