Февраль

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции по итогам недели остались практически на прежних уровнях. Индекс S&P500 вырос всего на 0,1%  до отметки 1783 пункта. При этом российские акции падали – индекс РТС снизился на 2.9%, закрывшись на уровне 1301 пункт. Нефть марки Brent снизилась на 0,3% до $106,4. 

Российская валюта продолжила падение, которое за неделю составило еще 1,5% против доллара. Курс при закрытии в пятницу составил 35,14 рублей за доллар. Отметим, что по итогам недели существенно снизился и курс единой европейской валюты. Евро подешевел к доллару на 1,4%, торгуется на уровне 1,349.  Доходность американских государственных 10-летних облигаций снизилась на 10 б.п. до 2,65%.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Российская валюта продолжает падать. Несмотря на некоторые попытки восстановления в четверг,  снижение в пятницу продолжилось. Как видно на рисунке ниже, рубль продолжает оставаться хуже большинства валют развивающихся стран или валют стран-экспортеров. Пока можно наблюдать явный продолжающийся тренд на ослабление российской валюты.

Действия Центральных Банков. Среди прочих валют особенно выделяется турецкая лира, которая падала сильнее всех в январе, но резко выросла в середине прошлой недели. Способствовало этому решение Центрального Банка Турции о повышении всех основных ставок на внеплановом заседании вчера вечером с целью противодействия обесценению национальной валюты. Банк действовал очень решительно: кредитная ставка овернайт была поднята с 7,75% до 12%, ставка недельного репо – с 4,5% до 10%. Большинство экономистов не ожидали таких решительных действий.

Чуть раньше Центральный Банк Индии неожиданно повысил ставку с 7,75% до 8%. Решение ЦБ Индии так же отчасти направлено против падения индийской рупии. В тоже время Банк Индии отмечает, что ставка повышена для борьбы с инфляцией.

Российский ЦБ тоже действовал достаточно активно на прошлой неделе, но в сфере валютных интервенций. Так, например, в четверг регулятор продал валюту в объеме $1,658 млрд., при этом коридор бивалютной корзины был сдвинут вверх на 25 копеек. В настоящий момент коридор для бивалютной корзины составляет 34,25 - 41,25. Таким образом, сейчас российская валюта находится в том диапазоне, где интервенции ЦБ составляют $400 млн.  в день.

Из факторов в пользу рубля стоит отметить то, что в первом квартале счет текущих операций сезонно наиболее сильный. Иными словами приток валюты в страну в первом квартале обычно бывает наибольшим.

Отчасти ситуация с курсом рубля в последние дни напоминает панику. Население и бизнес, заметившие значимые изменения курса российской валюты, тоже, видимо, стали активно конвертировать рубли в валюту, оказывая дополнительное давление на рубль. Скорее всего, и некоторые западные институциональные инвесторы стали избавляться от рублевых активов с целью ограничения возможных убытков.

Из факторов против рубля пока продолжает действовать необходимость Минфина конвертировать бюджетные средства в валюту для зачисления в Резервный фонд. В тоже время пока этих конвертаций еще не было, но по планам они должны быть произведены до 1 апреля. Недавняя новость об отказе  ЦБ РФ от проведения целевых интервенций так же действует против рубля. Вместе с тем в феврале давление на рубль, по-видимому, ослабеет. Из факторов в пользу укрепления рубля стоит отметить приближение Олимпиады, гости которой будут предъявлять дополнительный спрос на российскую валюту.

Китай.

После предварительных цифр по индексу PMI от HSBC, которые оказались хуже ожиданий, на этих выходных были опубликованы официальные индексы PMI. Показатель PMI Manufacturing оказался на минимуме за полгода – 50,5. При этом показатель PMI Non-Manufacturing – 53,4 – на минимуме за всю историю наблюдений (почти 3 года). Скорее всего, такие данные стали отражением попыток китайских властей бороться с кредитным бумом и, в частности,  с теневым банковским сектором. Недавний сильный взлет ставок на денежном рынке, скорее всего, тоже повлиял на настроение китайского бизнеса.  Подробно все цифры можно посмотреть в нашем календаре статистики.

США.

По итогам заседания Федерального комитета по открытому рынку ФРС США (29 января) сюрпризов не случилось. Объем программы монетарного стимулирования был сокращен суммарно на $10 млрд. Объем ежемесячных покупок гособлигаций США был снижен с $40 млрд. до $35 млрд.  Объем покупок ценных бумаг, обеспеченных ипотечными облигациями, был снижен с $35 млрд. до $30 млрд. Большинство экономистов, опрошенных Bloomberg, предполагали такой итог. Это стало вторым сокращением действующей программы QE - начало было положено в декабре 2013 г., когда объем программы был снижен с $85 млрд. до $75 млрд.

В четверг была опубликована первая оценка ВВП США за IV квартал 2013 года. Рост ВВП составил уверенные 3,2% при том, что в самом начале отчетного периода, в октябре, США не смогли избежать приостановки работы правительственных учреждений (Government Shutdown) и снижение госрасходов отражает этот факт. Воодушевляющим выглядит рост потребления, который ускорился до 3,3% в четвертом квартале, после 2,0% роста во втором квартале. Кроме того экспорт увеличился на 11%. При этом есть и слабые места. Кроме снижения госрасходов, которые отчасти были временным явлением, это еще и снижение инвестиций в строительство. В целом данные можно трактовать так, что восстановление крупнейшей экономики мира продолжается. В то же время это в очередной раз показывает существенное отставание роста российской экономики.

Еврозона.

Последние данные по инфляции продолжают вызывать опасения  раскручивания дефляционных процессов в Еврозоне. Инфляция оказалась на уровне всего 0,7% год к году.  Такие данные скорее говорят, о необходимости проведения дополнительного смягчения. Усилившиеся ожидания этого, видимо, и спровоцировали снижение евро на прошлой неделе.

Между тем рост экономики Еврозоны умеренно ускоряется. Недавно мы писали о данной тенденции в связи с выходом хороших индексов PMI, приводя соответствие их  роста с динамикой ВВП. Теперь еще один опережающий индикатор – индекс деловой активности – указывает на это. Исходя из исторических соотношений, текущему значению индекса соответствует рост ВВП в четвертом квартале на 0,8% год к году (или 0,4% кв/кв). Ускорение роста в Еврозоне, скорее всего, благотворно скажется и на российской экономике.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы полагаем, что в ближайшие дни рубль может еще снизиться против доллара, но позже начнет укрепляться.  В конце февраля курс доллар/рубль может достичь уровня  33,50. Вместе с тем, наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля все равно снизится, по крайней мере,  до 34,5 - 35,0.

Мы сохраняем наш прогноз по рублю на конец марта на уровне 33,55. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с  США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Росстат опубликовал оценку ВВП РФ за 2013 год. Темп прироста ВВП упал в 2,6 раза к 2012 году. При этом существенная часть статей показала негативную динамику. Среди них – расходы на конечное потребление государственного управления, некоммерческих организаций, обслуживающих домашние хозяйства, валовое накопление и что наиболее печально – на валовое накопление основного капитала. Положительный темп прироста фактически был достигнут за счет двух статей – это расходы на конечное потребление домашних хозяйств, которое упало в 1,6 раза, однако продемонстрировало положительный прирост. А также увеличение темпа прироста экспорта в 2,7 раза и положительный вклад импорта. Таким образом, рост ВВП РФ 2013 года практически полностью был достигнут за счет внешнего сектора и роста потребления домашних хозяйств, поддерживаемых бюджетными расходами. В 2014 году основные детерминанты экономического роста будут, скорее всего, те же. Таким образом, ускорение экономического роста может быть связано в первую очередь с оживлением внешнего сектора (рост экспорта в Европу, экономика которой показывает умеренное оживление). Мы полагаем, что максимум чего можно будет ожидать в 2014 году от экономики РФ – это рост на 1,8-1,9%% по итогам года.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе банки закончили уплачивать налоги за январь 2014 года. Объем ликвидности в системе сохранялся вблизи относительно комфортной отметки в 1,2 трлн. рублей. Ставки денежного рынка колебались в коридоре 6,25-6,3%%. На этой неделе не ожидается сколь-либо существенных оттоков денежных средств с рынка. По всей видимости, уровень ставок будет сохраняться вблизи 6,3%, однако ближе к концу недели может немного снизиться.

На прошлой неделе ЦБ РФ устанавливал близкие к минимальным лимиты по операциям однодневного РЕПО в преддверии перевода данных операций из обязательных в разряд «операций тонкой настройки». Сегодня ставки денежного рынка находятся вблизи уровня в 6,25%.  Наш прогноз уровня ставок денежного рынка на неделю (до 4 февраля) – 6,3%.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе долговой рынок РФ показал серьезный скачок вверх по доходности, который коснулся выпусков вдоль всей кривой. Рост доходности коснулся даже коротких выпусков, которые обычно показывают максимальную устойчивость к внешнему негативу.. Для долгового рынка стабилизация валютного курса является необходимым условием для начала отскока котировок вверх.

В текущий момент единственная в среднесрочной перспективе позитивная новость для рынка состоит в том, что инфляция в России все же показывает умеренное замедление. За период с 1 по 27 января рост цен в РФ замедлился на 0,3%. В результате этого по итогам января годовой темп инфляции может замедлиться до 6,0-6,1%% с 6,5% в декабре 2013 года.

Скачать обзор