Февраль

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции вчера лишь отчасти восстановились после сильнейшего падения в понедельник. Индекс S&P500 вырос до отметки 1755 пункта, прибавив 0,8%. Российские акции по большей части остались почти на прежних уровнях – индекс РТС снизился на 0.1%, закрывшись на уровне 1292. Цена нефть марки Brent  снизилась за сутки на 0,2% до $105,8.

Российская валюта за вчерашний день укрепилась на 1,1%, курс при закрытии составил 35,46 рублей за доллар.  Доходность американских государственных 10-летних облигаций выросла на 5 б.п. до 2,63%.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

После трех недель практически беспрерывного падения рубль вчера показал существенное укрепление по итогам дня. Сегодня с утра он преодолел отметку 35 рублей. И теперь, возможно, уже можно говорить о переломе тенденции в сторону укрепления российской валюты в перспективе нескольких недель. Однако, наш долгосрочный взгляд на динамику курса рубля остается негативным.

Отчасти вчерашнее укрепление российской валюты было обусловлено сменой настроений на западных рынках. Большинство сопоставимых валют вчера также укрепились. Так, например курсы турецкой лиры и австралийского доллара выросли вчера почти на 2%. Между тем рубль, который падал в январе сильнее всех, смог укрепиться только на 1,1%.

Еще одним позитивным фактором для курса рубля стала новость, что пока Минфин не будет пополнять суверенные фонды, покупая валюту на открытом рынке. Напомним, что в планы Министерства входит пополнение суверенных фондов на 200 млрд. рублей до конца марта. Но, по словам замминистра финансов Алексея Моисеева, если Минфин сейчас начнет продавать рубли на рынке, он помешает действиям Центрального Банка. Центральный Банк в последнее время активно проводит интервенции на валютном рынке с целью сгладить волатильность, в соответствии с действующей курсовой политикой. Минфин не отказывается совсем от идеи выхода на валютный рынок, тем не менее, он может купить валюту для суверенных фондов и по старой схеме у Центрального Банка.

На этой неделе из важной статистики стоит обратить внимание на данные по занятости США (в среду – от агентства ADP и в пятницу – официальная статистика). В случае публикации очень плохих данных в пятницу, внешний негатив может отразиться и на российских фондовом и валютном рынках.

Завтра состоится заседание ЕЦБ, где может быть объявлено о дополнительном смягчении денежной политики. Последние слабые данные по инфляции в Еврозоне способствовали усилению таких ожиданий.

В настоящий момент коридор для бивалютной корзины составляет 34,40 - 41,40. Вчерашние интервенции ЦБ составили $400 млн. Cейчас российская валюта (40,34 по «корзине») находится чуть ниже на границы,  ниже которой ЦБ продает по $200 млн в день,  выше которой – по $400 млн. в день.  Российский ЦБ действовал достаточно активно на прошлой неделе в сфере валютных интервенций. Так, например, в четверг регулятор продал валюту в объеме $1,658 млрд., а в пятницу – $1,8 млрд.

Из факторов в пользу рубля стоит отметить то, что в первом квартале счет текущих операций сезонно наиболее сильный. Иными словами приток валюты в страну в первом квартале обычно бывает наибольшим.

Отчасти ситуация с курсом рубля на прошлой неделе напоминала панику. Население и бизнес, заметившие значимые изменения курса российской валюты, тоже, видимо, стали активно конвертировать рубли в валюту, оказывая дополнительное давление на рубль. Скорее всего, и некоторые западные институциональные инвесторы стали избавляться от рублевых активов с целью ограничения возможных убытков.

Из факторов в пользу укрепления рубля стоит отметить приближение Олимпиады, гости которой будут предъявлять дополнительный спрос на российскую валюту. Олимпийские игры также могут придать определенный импульс для инвестиций в страну.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы полагаем, что сейчас фаза снижения рубля, которая длилась весь январь, может смениться фазой его укрепления. В конце февраля курс доллар/рубль может достичь уровня  33,50. Вместе с тем, наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля все равно снизится, по крайней мере,  до 35,5.

Мы сохраняем наш прогноз по рублю на конец марта на уровне 33,55. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с  США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

На этой неделе объем ликвидности в системе сохраняется вблизи уровня в 1,2 трлн. рублей, однако вчера сальдо предоставления/абсорбирования ликвидности выросло до минус 401 млрд. рублей, т.е. чистая ликвидность в системе упала до уровня 876 млрд. рублей. По нашим расчетам за январь с денежного рынка ушло около 240 млрд. рублей ликвидности в результате продажи валюты ЦБ РФ на внутреннем рынке. С начала недели ЦБ РФ продает по 400 млн. долларов в день на валютном рынке, изымая порядка 14 млрд. рублей ликвидности ежедневно. Мы полагаем, что валютный курс рубля в перспективе 1 – 1,5 недель может все же показать отскок вниз, что снизит давление на денежный рынок в результате сокращения объемов интервенций. Отметим, что в настоящее время рубль уже перешел в диапазон интервенций $200 млн. в день.

Сегодня ставки денежного рынка сохраняются вблизи уровней в 6,25-6,3%%. На этой неделе не ожидается сколь-либо существенных оттоков денежных средств с рынка. Наш прогноз уровня ставок денежного рынка на неделю (до 11 февраля) – 6,25%. На прошедшей неделе(с 28 января по 4 февраля) наш прогноз составлял 6,3% и реальная ставка действительно оказалась близкой к данному уровню.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашних торгов доходности основных выпусков ОФЗ показали снижение на фоне стабилизации внешних рынков, а также позитивную динамику курса российского рубля. Мы полагаем, что в настоящее время кривая ОФЗ перепродана и при условии продолжения позитивного движения (а именно этого мы ожидаем), доходности покажут снижение в перспективе ближайших 1 – 1,5 недель. Тем не менее, стоит отметить, что на этой неделе сохраняется высокая вероятность продолжения волатильности на внешних рынках, т.к. в пятницу будут опубликованы ключевые данные по рынку труда США.

В текущий момент единственная в среднесрочной перспективе позитивная новость для российского долгового рынка состоит в том, что инфляция в России все же показывает умеренное замедление. За период с 1 по 27 января рост цен в РФ замедлился на 0,3%. В результате этого по итогам января годовой темп инфляции может замедлиться до 6,0-6,1%% с 6,5% в декабре 2013 года.

Скачать обзор