Февраль

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Торги на американских фондовых площадках вчера не проводились из-за празднования Дня президента. При этом азиатские рынки сегодня торгуются разнонаправленно. Японский фондовый индекс Nikkei 225 прибавляет более 3%, в то время как китайский Shanghai Comp теряет 0,9%.

По итогам вчерашних торгов индекс РТС прибавил 0,3%, закрывшись на уровне 1347 пунктов. Нефть марки Brent выросла на 0,1% до $109,2. Курс российской валюты упал еще на 0,2% до уровня 35,26 рублей за доллар. Единая европейская валюта укрепилась против доллара на 0,1% до уровня 1,371.

Рубль: Рубль продолжает падать на фоне укрепления других сопоставимых валют. На этой неделе должна появиться ясность с покупкой валюты Минфином для суверенных фондов. Если Минфин решит провести операцию с ЦБ напрямую, это поддержит рубль.

События на внешних рынках: Активность торгов была невысокая из-за закрытия американских фондовых площадок. Важной статистики вчера не публиковалось.

Денежный рынок: Ситуация на Денежном рынке остается комфортной, ЦБ РФ установил лимит на недельное РЕПО на 80 млрд. выше, чем на прошедшей неделе. Это означает отсутствие поддержки со стороны ликвидности для рубля и сохранения уровня ставок вблизи 6%.

Долговой рынок: Рост доходностей долгового рынка сохраняется, основной фактор для этого – некомфортная ситуация на валютном рынке. Завтра рекомендуем обратить внимание на данные по недельной инфляции, в текущей ситуации их значимость для политики ЦБ РФ повышается.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Российские акции могут подрасти до 1400 пунктов по индексу РТС в течение ближайших двух недель. Сейчас они продолжают отставать от американских индексов. Например, с начала года РТС упал 2.6%, а S&P500 вырос на 0,4%. В 2013 году S&P500 вырос на 26.4%, тогда как РТС – упал на 8,5%. Кроме этого, если сопоставить графики нефти и индекса РТС за два года, можно отметить, что индекс российских акций выглядит несколько перепроданным относительно текущих цен нефти. В случае если цены на нефть останутся на текущих уровнях, индекс РТС может подрасти до 1400 пунктов на горизонте ближайших двух недель.

Мы ожидаем, что к концу февраля курс рубль/доллар может достичь уровня 33.50, курс рубль/евро - 46,6. Вместе с тем, наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля все равно снизится, по крайней мере, до 35,5. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала из РФ в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте. Мы сохраняем наш прогноз по рублю на конец марта на уровне 33,55.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Данные по промышленности за январь – негатив иллюзорен

В понедельник Федеральная служба государственной статистики опубликовала данные «О промышленном производстве в январе 2014 года», данные оказались негативными. Индекс промышленного производства в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года снизился на 0,2%. В сравнении с предыдущим месяцем наблюдается сезонно сильное снижение на 18,8%. Но с исключением сезонности в январе 2014 года индекс промышленного производства снизился только на 1% к декабрю 2013, что в основном произошло за счет снижения производства электроэнергии атомными электростанциями. При этом статья «Добыча полезных ископаемых» показала положительную динамику и выросла на 0,9% к январю 2013, преимущественно за счет роста добычи газа. Обрабатывающие отрасли показали нулевое изменение год-к-году. Таким образом, мы рассматриваем данные за январь, как нейтральные.

Завтра, 19 февраля выходят данные по инфляции за неделю с 11 по 17 февраля. Так как инфляция в феврале уже составляет 0,3%, то учитывая продолжающееся ослабление рубля данные могут вновь показать ускорение, что уменьшает вероятность выхода на целевой уровень ЦБ РФ в 5% по итогам года. Так как сейчас промышленное производство является менее значимым фактором, то данные по индексу потребительских цен могут сформировать положительные ожидания по ставкам и негативные по рублю в среднесрочной перспективе.

Рубль продолжает ослабление

Российская валюта продолжает чувствовать себя хуже многих сравнимых валют, которые по большей части вчера укрепились на 0,1-0,3%.

Ключевым событием для рубля на этой неделе может стать объявление Минфина о параметрах покупки валюты для пополнения суверенных фондов. Напомним, что в планы Министерства входит пополнение суверенных фондов на 200 млрд. рублей до конца марта. ЦБ в явном виде называет ослабление рубля в качестве фактора для инфляции. Кроме этого, регулятор ежедневно поддерживает рубль интервенциями в виде продажи валюты на открытом рынке.

Поэтому в текущих условиях Минфин может объявить, что валюта в Фонд Национального Благосостояния и Резервный фонд будет, по большей части, куплена напрямую у ЦБ. При таком сценарии Минфин не шел бы против действий ЦБ (интервенций) и не способствовал бы еще большему разгону инфляции, который будет происходить в случае дальнейшего ослабления рубля. В случае если эти операции будут проведены напрямую с ЦБ, это будет локальным, однако ярко выраженным позитивным фактором для рубля.

Объем рублевой ликвидности также оказывает влияние на курс. На прошлой неделе рубль вел себя хуже других сопоставимых валют. При этом нельзя сказать, что новостной фон или внешняя конъюнктура способствовали этому. Мы связываем значительное ослабление рубля с избыточным объемом рублевой ликвидности в банковской системе.

На этой неделе начинается налоговый период – компаниям суммарно предстоит заплатить порядка 550 млрд. рублей за неделю. Это создаст дополнительный спрос на рубль и поддержит его курс. Очередной фискальный период начался вчера уплатой страховых взносов в фонды. Пик налоговой нагрузки на экспортеров приходится на конец месяца: налог на добычу полезных ископаемых - 25 февраля и налог на прибыль – 28 февраля.

Центральный Банк продолжает поддерживать рубль в соответствии со своей курсовой политикой. Коридор бивалютной корзины в пятницу был повышен еще на 5 копеек. В настоящий момент он составляет 34,70 - 41,70. В настоящий момент российская валюта (41,10 по «корзине») находится выше уровня 40.70 – т.е. в коридоре, где ЦБ продает по $400 млн. в день. В случае если бивалютная корзина окажется ниже уровня 40.70, продажи валюты Центральным Банком уменьшатся до $200 млн. в день.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня утром уровень ликвидности в системе составляет 1,06 трлн. рублей что на 47 млрд. рублей ниже вчерашнего уровня. Локальное снижение ликвидности связано со вчерашней выплатой страховых взносов в фонды, суммарно составивших порядка 350 млрд. рублей, при этом ставки денежного рынка вчера колебались на уровне порядка 6%, сегодня ставки держатся на уровне 5.75 / 6.25, что говорит об комфортном состоянии с ликвидностью. Сегодня проходит недельный аукцион РЕПО с лимитом 2 180 млрд. рублей, что меньше чем 2 260 млрд. рублей на прошлой неделе. В то же время, на неделе с 19 по 25 февраля (период обращения средств с сегодняшнего 7-дневного аукциона) банкам предстоит уплатить в бюджет порядка 550 млрд. рублей (НДС + НДПИ + акцизы за январь) против выплаты 350 млрд. рублей на этой неделе. Таким образом, уровень ликвидности за неделю может сократиться на 120 млрд. рублей, что по нашей оценке незначительно и не приведет к существенному изменению уровня ставок. Можно ожидать комфортного прохождения налогового периода в феврале.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашних торгов доходности еще немного подросли. Ситуация на внешних рынках остается относительно комфортной, однако напряженность на валютном рынке не дает доходностям по ОФЗ снижаться. ЦБ РФ не снизил лимиты предоставления ликвидности, таким образом скорой стабилизации валютного курса мы не ждем.

Данные по инфляции на прошедшей неделе показали ускорение к темпам прошлого года, это негативно в среднесрочной перспективе. После комментария ЦБ РФ относительно возможного ужесточения денежно-кредитной политики данные по инфляции будут более весомым фактором, чем это было в последнее время. В случае продолжения ускорения инфляции это будет оказывать негативное влияние на уровень доходностей рублевого долга.

Скачать обзор