Февраль

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции завершили вчерашний день небольшим ростом по индексу S&P500 на 0,1% до уровня 1841 пункт. Российские акции незначительно снизились - индекс РТС потерял 0.3%, опустившись до 1344 пунктов.

Нефть марки Brent выросла на 1,2% до  $110,5, но это не помогло российской валюте.  Курс рубля упал еще на 0,5% до уровня 35,41 рублей за доллар.  Единая европейская валюта укрепилась против доллара на 0,4% до уровня 1,376.

ГЛАВНОЕ

Рубль: Негативный доклад ЦБ и определенность с покупками Минфина валюты для суверенных фондов  оказали отрицательный эффект на курс российской валюты.

События на внешних рынках: Укрепление евро против доллара влечет за собой дополнительное давление на курс евро против рубля.

Денежный рынок: Ситуация на Денежном рынке остается комфортной, ЦБ РФ не планирует ограничивать предоставление ликвидности. Это означает отсутствие поддержки со стороны ликвидности для рубля и сохранения уровня ставок вблизи 6% и комфортное прохождение налогового периода в феврале.

Долговой рынок: Рост доходностей долгового рынка сохраняется, основной фактор для этого – девальвация рубля. Сегодня рекомендуем обратить внимание на данные по недельной инфляции, в текущей ситуации их значимость для политики ЦБ РФ повышается.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Ввиду не реализовавшихся действий в поддержку рубля со стороны ЦБ и Минфина мы вынуждены поменять наш прогноз по курсу рубля на более негативный. Ранее мы предполагали укрепление  рубля на конец марта на уровне 33,55. Теперь мы ждем, что рубль в ближайшие 1 – 1,5 недели может показать локальный рост на панических настроениях, на конец 1 квартале мы ожидаем курс рубль/доллар в коридоре 35 – 35,5.

Наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля снизится, по крайней мере, до 36,0. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала из РФ в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с  США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Действия Минфина снижают поддержку российской валюты

Вчера вечером появилась ясность о том, каким образом Минфин будет покупать валюту для резервных фондов. Замминистра финансов Алексей Моисеев сообщил:

«Минфин России и Федеральное казначейство в целях перечисления в Резервный фонд по итогам 2013 года дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в объеме 212,2 миллиарда рублей, приступит 20 февраля 2014 года к проведению операций по покупке за счет указанных средств иностранной валюты на внутреннем валютном рынке»

«Конверсия данной суммы будет производиться равномерно до конца мая 2014 года путем ежедневной покупки у Банка России иностранных валют в объеме, эквивалентном 3,5 миллиарда рублей в день», — сообщил чиновник.

«То есть ни министерство финансов, ни Федеральное казначейство на рынок не выходят, выходит Центральный банк», — подчеркнул он. Моисеев добавил, что ЦБ, соответственно, на эту сумму будет уменьшать объем собственных валютных интервенций.

По сути это означает уменьшение поддержки рубля в виде продажи валюты со стороны Центрального Банка еще на $100 млн. в день.

Напомним, что в середине января 2014 года ЦБ отменил целевые интервенции в объеме $60 млн. в день. Мы считаем, что как раз это способствовало тому, что рубль в январе и феврале падал существенно сильнее большинства других валют развивающихся стран.

Таким образом, из двух возможностей поддержать рубль в последние дни регуляторы не реализовали ни одну (ставка по валютному свопу повышена не была, интервенции будут уменьшены на $100 млн.)

В результате мы вынуждены поменять наши рекомендации (см. раздел «Рекомендации») в более негативную сторону.  Учитывая, что российская валюта уже сильно упала, сейчас можно ждать закрепления около текущих уровней или еще небольшого ослабления курса рубля.

Рубль и другие сопоставимые валюты

Российская валюта продолжает чувствовать себя хуже многих сравнимых валют, которые по большей части вчера падали на 0,1-0,6%. Центральный Банк продолжает поддерживать рубль в соответствии со своей курсовой политикой. Коридор бивалютной корзины  в пятницу был повышен еще на 5 копеек. В настоящий момент он составляет 34,80 - 41,80. В настоящий момент российская валюта (41,63 по «корзине») находится выше уровня 40.80 – т.е. в коридоре, где  ЦБ продает по $400 млн. в день. В случае если бивалютная корзина окажется ниже уровня  40.80,  продажи валюты Центральным Банком уменьшатся до $200 млн. в день.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности в системе сохраняется на прежнем уровне 1,065 трлн. рублей. Сегодня пройдет аукцион размещения средств пенсионных накоплений на банковских депозитах, в объеме 35 млрд. рублей на срок 32 дня и минимальной процентной ставкой 6,6% годовых.

На неделе с 19 по 25 февраля (период обращения средств текущего 7-дневного  аукциона) банкам предстоит уплатить в бюджет порядка 550 млрд. рублей (НДС + НДПИ + акцизы за январь) против выплаты 350 млрд. рублей на предыдущей неделе.  Таким образом, уровень ликвидности за неделю может сократиться на 120 млрд. рублей, что по нашей оценке незначительно и не приведет к существенному изменению уровня ставок. Можно ожидать комфортного прохождения налогового периода в феврале.

Сегодня, 19 февраля выходят недельные данные по инфляции в РФ с 11 по 17 февраля. Эти данные принципиально важны на фоне опубликованного вчера «Доклада о денежно-кредитной политике» ЦБ РФ за февраль 2014 года. В докладе  рассматриваются перспективы развития экономической ситуации, риски и возможные решения в области ДКП. Среди факторов, влияющих на рост инфляции, ЦБ отмечает сворачиваемые программы QE в США и девальвацию рубля, перенос колебаний валютного курса на инфляцию по оценке ЦБ может растянуться на период до двух кварталов. Также следует обратить внимание на высокие инфляционные ожидания и их инертность. Отдельно в докладе говорится о том, что в случае реализации инфляционных рисков ЦБ будет вынужден повысить регулируемые ставки.

Отметим, что последние недельные данные по инфляции были негативными – 0,2% за неделю, при этом накопленная с начала года инфляция остается ниже прошлогоднего уровня, что позволяет надеяться на то, что благодаря замораживанию тарифов и несмотря на девальвацию рост цен не будет ускоряться. В целом такой сценарий вполне возможен, т.к. в условиях снижения роста реальных доходов населения поднимать цены на импортные товары будет сложнее, что может выразиться в том, что поставщики будут часть роста цен компенсировать за счет собственной маржи. Кроме того, мы полностью согласны  с регулятором относительно того, что рост цен на импорт в связи с девальвацией будет растянут во времени на несколько месяцев вперед.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашних торгов доходности основных выпусков ОФЗ еще немного подросли. Ситуация на внешних рынках остается относительно комфортной, однако тот факт, что курс рубля показывает значимое ослабление должен и окажет негативное влияние на рынок рублевого долга.

Сегодня пройдет аукцион двух выпусков ОФЗ 26212 и 26214. Мы полагаем, что в текущей ситуации Минфину пришлось бы предоставить существенную премию к рынку для того, чтобы обеспечить положительное прохождение данного размещения, однако Минфин в целом не склонен к предоставлению премий. Поэтому мы ожидаем, что размещение пройдет с низким объемом, либо не состоится.

Вчерашние комментарии ЦБ РФ, вкупе с отсутствием каких-либо действий по ограничению ликвидности будут отрицательно влиять на динамику долгового рынка. 

Скачать обзор