Февраль

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции завершили неделю практически на прежних уровнях. Индекс S&P500 снизился на 0,1% до уровня 1836 пунктов. При этом российские акции упали значительно сильнее — индекс РТС потерял за неделю 2.1%, опустившись до уровня 1316 пунктов.

Цена на нефть марки Brent выросла на 0,7% до  $109,9 за баррель.

Курс доллара вырос за неделю на 1,2% до уровня 35,49 рублей за доллар. 

ГЛАВНОЕ

Рубль: Остается хуже других валют развивающихся стран. В пятницу наметилось коррекционное движение в сторону укрепления.

События на внешних рынках: Экономическая активность в США замедляется в силу самой плохой за последние 20 лет погоды в январе. Индексы PMI Еврозоны указывают на то, что ускорения экономики Еврозоны в первом квартале 2014 не произойдет.

Денежный рынок: Ситуация на Денежном рынке остается комфортной, уровень ликвидности достаточный, от ЦБ РФ сокращения лимитов не ожидается. Это сохранения уровня ставок вблизи 6% и комфортное прохождение налогового периода в феврале.

Долговой рынок: Рост доходностей долгового рынка сохраняется, основной фактор для этого – отсутствие стабильности на валютном рынке.

РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе мы изменили наш прогноз курса рубля на конец  I квартала 2014 года в негативную сторону (с 33,50 ранее до 35 – 35,5 руб/долл). При этом по итогам 2014 года мы, как и прежде, прогнозируем  падение рубля, по меньшей мере, до 36.0. Мы  изменяем прогноз в силу наличия объективных оснований для этого, лежащих в плоскости политики регуляторов - ЦБ РФ и Минфина.

Текущий прогноз: 35 – 35,5 рублей/доллар на конец марта 2014 года.

Обоснование прогноза:

С начала 2014 года многие валюты развивающихся стран продолжают подвергаться распродажам.  Несмотря на то, что в в 2013 году курс рубля  был стабильнее по сравнению с другими валютами развивающихся стран, в 2014 стал падать гораздо сильнее остальных. Причины такого падения, таким образом, лежат в плоскости внутренней курсовой политики.

Одной из важных причин стало намерение Минфина в новом году приобрести около $6 млрд. для суверенных фондов. Это существенный для рынка объем поскольку, например, сальдо счета текущих операций в IV кв. 2013 было $4,7 млрд., а в III кв. 2013 - всего $0,6 млрд.

Ожидания покупок валюты Минфином оказывали давление на рубль с начала года. Однако ясности до вечера понедельника 17 февраля не было - Минфин имел возможность провести конвертации напрямую с ЦБ так, что это не коснулось бы открытого рынка и не оказало влияния на спрос на валюту. При этом высказывания представителей министерства сформировали ожидания позитивного влияния данного фактора на рынок. Мы внимательно следили за высказываниями ключевых представителей Минфина и ЦБ:

4 февраля. Алексей Моисеев, заместитель министра финансов:

«Когда ЦБ каждый день сдерживает волатильность курса, понятно, что вредить Центробанку мы не будем точно».

«Довольно бессмысленно покупать валюту, когда Банк России продает на ежедневной основе. У нас для таких ситуаций закреплено правило, когда мы можем использовать как новый, так и старый режим /покупки валюты в суверенные фонды/. Окончательное решение еще не принято, у нас срок по перечислению — до 1 апреля».

Заместитель министра так же сделал свой прогноз:

«Я считаю, что валютный рынок очень скоро стабилизируется, тогда наш выход будет более возможным. Сезонно в первом квартале, всегда с середины февраля начинается укрепление рубля. Я думаю, что вполне возможно это так и произойдет»

Источник: http://www.minfin.ru/ru/press/speech/printable.php?id_4=20935

Таким образом, мы закладывали в наш прогноз возможность отскока курса рубля на объявлении о том, что Минфин не станет конвертировать валюту непосредственно через рынок. В пользу  данного сценария говорила и озвученная позиция Центрального Банка, который стал рассматривать падение рубля как фактор для ускорения инфляции.

Однако в понедельник вечером Минфин принял решение конвертировать валюту для фондов через открытый рынок – постепенно, по $100 млн. в день до конца мая.  Таким образом, событие которое могло бы стать поворотной точкой, имело противоположное действие и развернуло рынок против рубля.

Центральный Банк мог повысить ставку по валютному свопу, чтобы поддержать российскую валюту по итогам заседания на прошлой неделе, но не сделал этого. Кроме того, ЦБ РФ не ограничил предоставление ликвидности на этой неделе, что также  сыграло против российской валюты. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила лишь, что рубль в настоящий момент недооценен с точки зрения счета текущих операций. 

Ввиду не реализовавшихся действий в поддержку рубля со стороны ЦБ и Минфина мы вынуждены поменять наш прогноз по курсу рубля на конец I квартала в более негативную сторону (с 33,50 ранее до 35 – 35,5 руб. / долл.).

Сегодня рейтинговое агентство S&P понизило кредитный рейтинг Украины с уровня "CCC+" до "CCC", объясняя это высоким уровнем экономических и системных рисков. По данным источников агентства Reuters, решение о покупке Россией украинских облигаций на 2 млрд долл. пока отложено в связи с чрезвычайными событиями стране.

В случае дальнейшей эскалации конфликта в Украине рубль может подвергнуться дополнительному давлению.

По итогам 2014 года мы, как и прежде, прогнозируем  падение рубля, по меньшей мере, до 36.0. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала из РФ в силу ряда причин. В частности, это значительное замедление российской экономики по сравнению с США. Кроме этого сокращение программы QE в США будет способствовать оттоку ликвидности с развивающихся рынков.

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

США

По итогам недели американский рынок акций практически остался на прежнем уровне. Индекс S&P500 снизился всего на 0,1%.  Это стало отражением отсутствия новых драйверов для роста. Кроме этого выходившая макроэкономическая статистика оказалась ожиданий. В последний месяц многие индикаторы говорят о замедлении экономической активности в США (количество новых рабочих мест, розничные продажи, промышленное производство, индексы ISM). Опубликованные на прошедшей неделе индикаторы сектора недвижимости также показатели существенный спад.

Многие экономисты объясняют снижение экономической активности в США в январе самой погодов за последние 20 лет. Соответственно, весной экономическая статистики должна улучшиться.

Еврозона

Из выходящей статистики по Еврозоне отмечаем опережающие индикаторы  – индексы PMI, которые показали небольшое замедление экономической активности, предполагая, что рост ВВП в регионе в I квартале 2014 года останется на прежнем уровне – 0.3% квартал к кварталу.

Композитный индекс Еврозоны снизился с 52.9 в январе до 52.7 в феврале. При этом если посмотреть на отдельные страны, то наблюдается существенная разница экономической активности. Например, индекс PMI Германии вырос – 55,4.  При этом индекс PMI Франции снизился до 46.9. Напомним, что значение индекса выше уровня 50 означает рост экономической активности, ниже 50 – спад.

Китай

Индекс деловой активности PMI в производственном секторе Китая, по версии банка HSBC, упал до минимума за 7 месяцев. Индекс составил в феврале 48,3 пункта против 49,5 в январе. Из компонентов индекса деловой активности стоит выделить падение занятости, которая стала минимальной за 5 лет. В Китае практически нет индикаторов, отслеживающих состояние рынка труда, поэтому многие экономисты очень пристально следят за компонентом занятости в индексе PMI.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прошлую неделю можно назвать неделей не лучших данных. Начало было положено докладом о денежно-кредитной политике, в котором отмечались негативные тенденции в российской экономике и были намеки на возможное повышение ставки. После этого вышли данные по промышленному производству, которые показали снижение на 0,2%, но при ближайшем рассмотрении оказались скорее нейтральными, чем негативными (снижение произошло по статье выработка электроэнергии атомными станциями, при этом обрабатывающая промышленность сохранилась на прежнем уровне, а добывающая показала незначительное увеличение), и вышедшие в среду данные по инфляции, которая держится на высоком уровне вторую неделю подряд. Последней в этом списке, но не последней по значимости стала «Информация о социально-экономическом положении России» Росстата, отметившая снижение по основным экономическим показателям в России. Весь негатив был отыгран рублем и ставками ОФЗ.

Рубль и другие сопоставимые валюты

Несмотря на то, что в пятницу рубль существенно укрепился, по итогам недели показал более слабую динамику по сравнению с другими валютами развивающихся стран.

Центральный Банк продолжает поддерживать рубль в соответствии со своей курсовой политикой. Коридор бивалютной корзины  в пятницу был повышен еще на 10 копеек. В настоящий момент он составляет 35,00 - 42,00. При этом интервенции ЦБ в виде продажи валюты вчера составили $301 млн.  В настоящий момент российская валюта (41,38 по «корзине») находится выше уровня 41.00 – т.е. в коридоре, где  ЦБ продает по $400 млн. в день. В случае если бивалютная корзина окажется ниже уровня  41.00,  продажи валюты Центральным Банком уменьшатся до $200 млн. в день.

Отметим, что быстрый рост доллара выше отметки 42,00 по «корзине» маловероятен, поскольку ЦБ, согласно своим правилам, начнет проводить интервенции  без ограничения в $400 млн. в день.

Крупные налоговые выплаты на этой неделе будут оказывать поддержку российской валюте.

Важной датой может стать 7 марта, когда будет опубликована статистика по внешней торговле за январь. В случае если торговый баланс окажется сильным, это может стать разворотной точкой в динамике российской валюты.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Прошедшая неделя  была спокойной на денежном рынке, уровень ликвидности сохранялся на комфортном уровне, в том числе и благодаря высокому лимиту  на аукционе недельного РЕПО, вопреки тяжелой ситуации с курсом рубля. Ставки колебались на уровне 6% и поднялись выше только вечером в четверг и вечером в пятницу. На следующей неделе 25 февраля будут уплачиваться НДПИ + акцизы (порядка 280 млрд. рублей) и 28 февраля Налог на прибыль (порядка 100 млрд. рублей). Таким образом, совокупный отток ликвидности на неделе составит 380 млрд. рублей. Завтра пройдет аукцион РЕПО, и станут понятны тенденции на денежном рынке на ближайшую неделю, но пока мы сохраняем свой прогноз комфортного прохождения налогового периода банками в феврале.

Также мы с интересом ожидаем данных по инфляции. На фоне двух последних недель с высоким темпом роста потребительских цен – 0,2%, очередные негативные данные могут заставить регулятор задуматься о несоответствии инфляции планируемому значению и ужесточении денежно-кредитной политике.

Сегодня утром уровень ликвидности в системе составляет 1,11 трлн. рублей.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошлой неделе доходности ОФЗ росли. Это происходило как на фоне тяжелой ситуации на валютном рынке, так же возможно и из-за высокой ликвидности, предоставленной ЦБ на денежном рынке, и частично из-за негатива с внешних рынков.

Скачать обзор