Ключевые рынки. Недельный фокус. 15 декабря 2014
ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ
Фондовый индекс США S&P500 упал за неделю на 3,5% до уровня 2000 пунктов. Нефть марки Brent подешевела на 10,5% до $61,9. Цена российской нефти марки Urals снизилась на 10,3% до $60,6. Российский фондовый индекс РТС снизился на 12,1% до 799 пунктов.
Курс доллара вырос на 10,8% до 58,18 рублей. Курс евро - на 11,8% до 72,28 рублей.
ЛАВНОЕ
Рубль: продолжил снижаться на фоне дешевеющей нефти и итогов заседания ЦБ РФ
Денежный рынок: Ставки денежного рынка сегодня утром 11-12%. Поддержка ЦБ смягчит удар МинФина по ликвидности, поэтому рост ставок на этой неделе будет умеренным. В целом до конца года ожидаем роста ставок.
Рынок рублевого госдолга: Рекордное падение рубля не оставляет долговому рынку шансов на позитив.
РЕКОМЕНДАЦИИ
Рубль пережил одну из худших недель в своей истории на фоне дешевеющей нефти. При этом небольшие интервенции и итоги заседания ЦБ не смогли его поддержать.
ЦБ повысил ставку на 1 п.п., пообещал проводить валютные интервенции в объеме до $70 млрд. в 2015 году, будет и впредь предоставлять валюту через РЕПО и кредиты. Регулятор рассматривает возможность валютного кредитования под нерыночные активы. ЦБ считает, что фундаментально рубль существенно недооценен. Лимит по валютному свопу продлен еще на неделю.
Позитивным фактом является размещение облигаций Роснефти, что отчасти снимет напряженность с погашением выплат по внешнему долгу в декабре, но не отменяет проблем с крупной выплатой в феврале.
Сегодня: аукционы валютного РЕПО на 1 месяц и на год, 18-19 декабря состоится саммит ЕС.
Сегодня утром нефть умеренно корректируется вверх. В ближайшей и среднесрочной перспективе мы рекомендуем оставаться в валюте.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Рубль
Рубль вновь пережил одну из худших недель в своей истории: доллар вырос на 10,8%, а евро — на 11,8%. Основной причиной остается падающая нефть. Цена за баррель сорта Brent подешевела сопоставимо с падением российской валюты — на 10,5%.
Нефть остается в нисходящем тренде с середины лета, на этой неделе ее падению способствовал ряд негативных прогнозов и высказываний. В пятницу Международное энергетическое агентство (МЭА) в четвертый раз за последние пять месяцев понизило прогноз мирового спроса на нефть в 2015 г. — на 230 000 баррелей в сутки, или до 93,3 млн. Таким образом, предполагается, что мировое потребление нефти в 2015 году увеличится лишь на 900 000 баррелей в сутки.
Падению цен на нефть способствовали и заявления министра энергетики ОАЭ Сухейля Фараджа аль-Мазруи, по мнению которого ОПЕК не станет снижать добычу нефти, даже если цена на нее упадет до $40 за баррель. Кроме этого Министр нефти Саудовской Аравии Али аль-Наими в очередной раз высказал сомнения в необходимости сокращения добычи, добавив, что рынок скорректируется сам.
Одним из важнейших событий на прошлой неделе было заседание ЦБ РФ. По итогам заседания ЦБ ключевая ставка была повышена на 1 п.п. до 10,5%. Вместе с тем рубль, как и в прошлые два раза повышения ставки, упал на фоне дешевеющей нефти. Важность представляло не только решение ЦБ, но и комментарии главы ведомства Эльвиры Набиуллиной. Приведем основные тезисы, относящиеся к валютному рынку.
«Мы рассчитываем отклонения (курса) от фундаментального спроса - по нашей оценке, при текущей цене на нефть такие отклонения составляют от 10 до 20 процентов».
«Потребность в операциях для закрытия разрыва платежного баланса составит в следующем году около $70 миллиардов. И Банк России будет проводить валютные операции, направленные на поддержание стабильности платежного баланса, а значит и финансовой стабильности, в указанных объёма».
«Мы планируем проводить уже упомянутые операции валютного РЕПО, предоставлять валютные кредиты и осуществлять нерегулярные прямые покупки/продажи иностранной валюты, в том числе при формировании или использовании резервных фондов правительства».
«В ближайшее время предполагаем вынести на совет директоров новый инструмент — это валютное кредитование под нерыночные активы».
«У экспортеров и импортеров должно быть понимание доступности иностранной валюты в момент выплаты долгов, оплаты счетов по импорту, чтобы они не создавали избыточных запасов валюты, не боялись ее дефицита, не приберегали ее и не закупали впрок. Наша задача — разъяснять, что есть риски чрезмерного накопления таких валютных активов при смене тренда, предоставить им инструменты — валютное репо, валютные кредиты, и развивать механизмы хеджирования валютных рисков».
Приведенные выше тезисы в целом внушают оптимизм, Банк России видит проблемы и причины падения курса рубля и работает над их разрешением. В пятницу ЦБ продлил до 21 декабря лимит на предоставление рублевой ликвидности с помощью операций "валютный своп", установленный 11 ноября 2014 года.
Сегодня спрос на иностранную валюту может быть отчасти удовлетворен с помощью валютного РЕПО с ЦБ. Состоится аукцион со сроком на 1 год с лимитом в $10 и аукцион на 1 месяц с лимитом на $1.5 млрд. В тоже время стоит отметить, что эти аукционы не пользовались большим спросом видимо из-за нехватки обеспечения.
По информации за период с понедельника по среду ЦБ заметно сократил свое участие на валютном рынке по сравнению с первой неделей декабря. В понедельник он продал $400, во вторник $348, и в среду $206. Столь малые объемы интервенций по факту не смогли удержать рубль от дальнейшего снижения.
Из важных событий на этой неделе стоит отметить саммит Евросоюза 18-19 декабря. Нельзя исключать, что вопрос новых санкций против России снова будет рассматриваться.
Сегодня утром нефть умеренно корректируется вверх. В ближайшей и среднесрочной перспективе мы рекомендуем оставаться в валюте.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Ставки денежного рынка сегодня утром 11-12%. Поддержка ЦБ смягчит удар МинФина по ликвидности, поэтому рост ставок на этой неделе будет умеренным. В целом до конца года ожидаем роста ставок.
Остатки на корсчетах в ЦБ сегодня утром 1,5 трлн. рублей против 675 млрд. рублей в прошлый понедельник.
В четверг Центральный Банк повысил ключевую ставку на 1 п.п. и отметил возможность дальнейшего повышения, в случае роста инфляционных ожиданий. Соответственно смягчение денежно-кредитной политики возможно только после снижения и стабилизации темпа роста цен. Помимо повышения ключевой ставки Банка России до 10,5% были анонсированы меры призванные поддержать денежный рынок и национальную валюту. Так условия по сегодняшнему аукциону годового валютного РЕПО улучшены: в залог будут приниматься еврооблигации и предусматривается досрочное расторжение сделки должником, объем предложения – 10 млрд. долларов США. Также было объявлено о том, что рассматривается возможность введения аукционов предоставления валютной ликвидности под залог нерыночных активов. Помимо годового валютного РЕПО сегодня пройдет аукцион месячного валютного РЕПО на 1,5 млрд. долларов США.
Росказна на прошлой неделе провела два размещения на 150 млрд. рублей и на 400 млрд. рублей, оба сроком неделя. Таким образом, изъятие основного объема денежных средств МинФина перенеслось на эту неделю, по нашим расчетам будет изъято 600 млрд. рублей.
ЦБ провел аукцион под залог нерыночных активов, лимит составил 500 млрд. рублей, спрос превысил предложение на 35%. Фактически ЦБ предоставил возможность рефинансировать задолженность с сентябрьского аукциона, но не стал поддерживать рынок дополнительной ликвидностью. При этом на аукционе недельного РЕПО выставил впечатляющий лимит – 3,21 трлн. рублей, банки при этом проявили колоссальный спрос 3,4 трлн. рублей. Приток ликвидности, таким образом, составил 440 млрд. рублей. После этого остатки на корсчетах в пятницу выросли до рекордных 2,1 трлн. рублей (банки привлекли дополнительно 500 млрд. рублей через РЕПО по фиксированной ставке), 550 млрд. рублей из накопленной ликвидности ушли в пятницу в виде возвратов в МинФин.
Пенсионный Фонд провел аукцион на долгосрочное (60 дней) размещение 162 млрд. рублей. Несмотря на высокую минимальную ставку — 12% годовых, спрос на аукционе был очень высоким, банки были готовы привлечь 501 млрд. рублей. Средневзвешенная ставка размещения поднялась до 14,25%.
Сегодня регулятор, для поддержки денежного рынка, проведет ломбардный аукцион предоставления ликвидности по плавающей процентной, привязанной к ключевой ставке Банка России. Минимальная ставка аукциона - ключевая + 0,25 п.п. Объем предоставляемых средств – 700 млрд. рублей, что покрывает погашения депозитов Минфина на этой неделе. Срок предоставления кредита – 36 месяцев.
Сегодня страховыми взносами в фонды начинается налоговый период.
ДОЛГОВОЙ РЫНОК
Умеренно негативные ожидания по долговому рынку
Прошедшая неделя оказалась довольно тяжелой для долгового рынка. Перед решением ЦБ РФ по ставкам рынок заложил большее повышение, чем произошло по факту. Так, кривая показала рост свыше 150 б.п. по доходности, тогда как регулятор поднял ставку только на 100 б.п. В пятницу с утра на рынке наблюдался небольшой отскок вниз по доходности, однако рекордное падение российского рубля в пятницу спровоцировало новую распродажу и на долговом рынке. На этой неделе мы не ожидаем существенного улучшения ситуации.
В соответствии с последними данными по инфляции темп роста цен составляет 9,3%, это означает, что в декабре он еще ускорился и по итогам года может составить 9,8-9,9%%. Если говорить о возможном дальнейшем движении по инфляции в 1 квартале 2015 года, то пик роста цен придется на февраль-март, когда инфляция по нашим расчетам достигнет уровней 10,6 – 11%%. Ключевой вопрос – станет ли ЦБ повышать ставку до этих уровней или предпочтет переждать всплеск роста цен. Учитывая декабрьское решение регулятора в ЦБ есть решимость поддерживать положительную реальную ставку, а значит повышение ставок в январе еще на 100-150 б.п. выглядит вполне вероятным.