Сентябрь

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent снизилась на 1,4% до $48,1/барр. Российская нефть Urals подешевела на 0,1% и закрылась на $46,5/барр. Курс доллара при этом снизился на 2,1% до 66,5 рублей, а курс евро снизился на 2,5% до 75,05 рублей. Индекс S&P500 практически не изменился за неделю, закрывшись на 1958 пунктах, индекс РТС вырос на 2,2% до 817 пунктов.

ГЛАВНОЕ

Рубль: рубль показал умеренное укрепление вместе с другими развивающимися валютами.  

Денежный рынок: ставки вернулись на уровни выше 11% годовых, налоговый период продолжается.

Рынок рублевого госдолга: умеренное снижение доходностей на фоне стабилизации рынков.

РЕКОМЕНДАЦИИ

УТРОМ В ПОНЕДЕЛЬНИК

·        Внешний фон утром в понедельник можно охарактеризовать как нейтрально-негативный.  Нефть Brent, после более чем 3%-ого падения в пятницу, подрастает на процент, торгуясь на уровне $48/барр. Фондовая Азия снижается в пределах 2%, вслед за падением американских и европейских индексов в пятницу. Зеленое пятно на азиатских торгах – Китай, фондовые индексы которого утром подрастают на 1,7-3,5%. Фьючерсы на американские индексы теряют 0,2%. Европейские торги открылись ростом в пределах 0,2-0,7%
·        С точки зрения макроэкономического календаря понедельник, как и вся предстоящая неделя, будут малоинтересными. Единственное, на что следует обратить внимание – опережающие индикаторы PMI по Китаю, еврозоне, США, России и т.д. Среди этих данных наибольшую ценность будет нести предварительная оценка индекса деловой активности в промышленности Китая, публикация которого намечена на ранее утро среды. Аналитики ожидают, что Caixin China PMI Mfg в сентябре составил 47,5 пункта против 47,3 пунктов по итогам августа. Индекс остается ниже 50 пунктов, отделяющих рост деловой активности от падения.
·        Недельные данные по запасам нефти в США от API и DOE, традиционно будут опубликованы во вторник и среду.

РУБЛЬ И ВАЛЮТЫ EM

·        По итогам прошлой недели российский рубль оказался одним из лидеров роста против доллара США (+2,2%) среди валют развивающихся стран, несмотря на снижение котировок нефти Brent в пределах 1,5%. И только лишь бразильский реал выбился из общей картины, завершив неделю с потерями почти в 2%.
·        С начала 2015 года бразильская валюта остается в лидерах падения с результатом в минус 32,5% против доллара США, турецкая лира – минус 22,5%, малазийский рингит – минус 18%, индонезийская рупия и южноафриканский ранд – по минус 15%.  Большинство валют emerging markets (EM) сегодня находятся на абсолютных исторических минимумах против доллара США. Валюты EM – явные аутсайдеры этого года. Если бы не геополитика и санкции формата 2014 года, то кризис рубля мы бы пережили вместе с другими валютами EM в 2015 году. Поэтому российский рубль потерял 9% против американской валюты с начала текущего года, что лучше динамики своих peers.  
·        Причины слабости кроются в структурных проблемах развивающихся экономик, накопивших существенные дисбалансы за десятилетие сырьевого и экономического бума. Кроме этого, EM нарастили существенный объем внешнего корпоративного долга, особенно после кризиса 2008 года, когда ставки в долларах опустились нулю. Сегодня, когда ФРС США плотную подошел к ужесточению монетарной политики и первому за последние почти 10 лет циклу повышения процентных ставок, валютные долги несут большую угрозу для экономик EM.

ЗАСЕДАНИЕ ФРС И НОВЫЕ РИСКИ

·        Несмотря на повышение прогнозов по росту ВВП, базовой инфляции и снижения оценки по уровню безработицы на этот год, Федрезерв принял решение оставить ставку на прежнем уровне 0-0,25%. Основные причины: эффект дорогого доллара и низкие цены на сырье оказывают дефляционное давление, а внешние риски (экономические и финансовые) и возросшая волатильность могут негативно повлиять на экономику США в будущем. И решение по ставке и причины ее сохранения полностью совпали с нашими оценками и прогнозами (опубликованы в комментарии от 16 сентября: “ФРС: повышать или не повышать?”).
·        Прогноз по инфляции на 2016 год Фед снизил до 1,7% с 1,8%, на 2017 год – до 1,9% с 2,0%. Целевой таргет по инфляции в 2%, в соответствии с мандатом ФРС, будет достигнут лишь в 2018 году. При этом безработица уже достигла своих целевых показателей.  Были также понижены прогнозы роста ключевой ставки ФРС – к концу 2016 года с 1,6% до 1,4%.
·        Мы по-прежнему ожидаем, что первый с 2006 года цикл повышения ставок в США начнется не ранее декабря 2015 года. Что самое главное, и эти сроки могут сдвинуться. Осенью начнутся дебаты по принятию бюджета США на следующий финансовый год, который начинается в октябре – решение еще не принято. Далее будем смотреть очередную серию ежегодного триллера с названием “Потолок госдолга”. Напомним, что американцы единственные в мире, кто придумал себе такое развлечение – законодательно ограничивать самих себя в увеличении годового уровня госзаимствований и каждый год эту планку повышать. Попкорном лучше запастись.  
·        Но самый главный риск – это Китай. А точнее новый виток девальвации юаня, который может устроить Компартия до конца 2015. Если это случится, США начнут в больших масштабах «импортировать дефляцию», что окончательно сдвинет сроки достижения целевых значений по инфляции и подорвет желание ужесточать монетарную политику.  

ЭКОНОМИКА РОССИИ. ДАННЫЕ ЗА АВГУСТ ОКАЗАЛИСЬ УМЕРЕННЫМИ

·        На прошедшей неделе Госкомстат опубликовал статистику по экономике России в августе 2015 года. Индекс промышленности в августе показал рост к июлю, и это несмотря на то, что автомобилестроительная отрасль внесла существенный негативный вклад в общий индекс обрабатывающих отраслей.
·        В структуре обрабатывающей промышленности положительный прирост в августе показали четыре отрасли: химическая промышленность, текстильное и швейное производство, производство кокса и нефтепродуктов, производство пищевых продуктов, напитков и табака.
·        Также несколько отраслей показали позитивный пророст месяц к месяцу – среди них производство кожи и кожаных изделий, производство резиновых и пластмассовых изделий, производство машин и оборудования.
·        Таким образом, данные по промышленности нельзя пока назвать однозначно позитивными, однако есть первые признаки того, что производители оправляются от шоковых изменений конца 2014 года и выходят на траекторию роста в отдельных отраслях.
·        Из данных по экономике стоит отметить следующие основные моменты. Оборот розничной торговли в августе упал на 9,1% г/г, в месячном измерении также продолжается снижение. Инвестиции в основной капитал снижаются на 6,8% г/г, однако к июлю показали рост на 9%.
·        Реальные заработные платы продолжают снижаться, в то время как реальные расоплагаемые доходы показали небольшой прирост к июлю – плюс 0,4%.
·        На наш взгляд, вышедшие даныне показывают, что основная фаза ухудшения данных, по всей видимости, пройдена. В случае, если ЦБ РФ проолжит снижать ставку, в перспективе ближайших двух кварталов есть все шансы увидеть умеренное восстановление.

КОНФЕРЕНЦИЯ FITCH RATINGS: ПОЗИТИВНЫЕ ПРОГНОЗЫ ОТ МИНФИНА

·        В четверг на прошлой неделе прошла ежегодная конференция Fitch Ratings по макроэкономике и банковскому сектору. Отметим основные тезисы, которые были озвучены на мероприятии. Наибольший интерес на наш взгляд предчатвляло выступление заместителя министра финансов РФ Максима Орешкина.
·        Россия прошла адаптацию к снизившимся ценам на нефть. Платежный баланс адаптировался к новым условиям, сальдо текущего счета по итогам 2015 года может составить порядка 6% ВВП.
·        Долговая нагрузка на РФ снижается. На 1 июля долг составляет порядка 550 млрд. долл., на 1 августа будет еще ниже (была озвучена оценка в $500 млрд.).
·        С мая ЦБ РФ покупал в резервы с рынка по $200 млн. в день. Если пересчитать это в доллары за баррель, то получается примерно 16 долл./барр. Таким образом, все лето Россия фактически жила при нефти не $65/барр., а порядка $50/баррель ($65 - $16). И осенью, с падением нефти, ситуация для экономических агентов поменялась не сильно. Таким образом, действия регулятора были призваны сгладить волатильность.
·        Инфляция показывает замедление. Последняя августовская волна девальвации рубля повлияла на инфляцию, но гораздо слабее, чем предыдущая. Это означает, что экономические агенты адаптируются к волатильности курса рубля. Следующая волна девальвации может повлиять еще слабее. Прогноз Минфина по инфляции на конец 2015 года - 12,5%. В сентябре инфляция составит 0,6%.
·        Второй шок по ценам на нефть помешает росту ВВП России в 2015 году и первый рост квартал-к-кварталу мы увидим в 1 кв. 2016 года.
·        В целом, сейчас инвестиции к ВВП в РФ составляют порядка 17%, этого слишком мало для роста. Необходим уровень инвестиций в 25-30%% ВВП, тогда мы сможем выйти на рост ВВП в 3%.
·        Базой для будущих инвестиций станут не только расходы бюджета, но и корпоративные прибыли.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: НАЧИНАЕТСЯ НАЛОГОВЫЙ ПЕРИОД

·        На прошедшей неделе налоговый период начался с выплаты страховых взносов в фонды (во вторник).
·        Ставки денежного рынка всю неделю оставались выше 11% годовых, так RUONIA поднялась выше 11,5%. Мы ожидаем, что ставки останутся на близком уровне до конца налогового периода.
·        ЦБ на аукционе недельного РЕПО в прошлый вторник нарастил объем предложения на 150 млрд. рублей до 1,1 трлн. рублей. Для налогового периода этот рост не слишком большой.
·        Во вторник 15 сентября уплачивались страховые взносы в фонды (по нашей оценке 390 млрд. рублей).
·        Размещения Росказны обеспечили минимальный прирост ликвидности в 10 млрд. долларов. Аукционы прошли с переспросом.
·        В пятницу 25 сентября уплачиваются основные налоговые выплаты: НДПИ, НДС и акцизы (по нашей оценке 265 млрд. - НДПИ, 302 млрд. - НДС, 90 млрд. -  акцизы).

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: УМЕРЕННЫЙ ПОЗИТИВ

·        По итогам недели доходности основных выпусков ОФЗ показали неплохое снижение – порядка 20-30 б.п. по всей кривой. В настоящее время кривая ОФЗ остается плоской в короткой и средней части и инвертированной на дальнем конце. Уровни доходности по госбумагам составляют порядка 11+%. Так, размещение ОФЗ 26215 с погашением в 2023 году, которое состоялось на прошлой неделе, прошло под ставку 11,36%. Объем размещения 7,8 млрд. при спросе в 21,6 млрд. рублей. ОФЗ 24018 с плавающей ставкой была размещена лишь на 2,8 млрд. рублей при предложении в 6,4 млрд. и спросе в 3,4 млрд.
·        Таким образом, в условиях ожиданий продолжения цикла снижения ставок большим спросом среди инвесторов пользуются бумаги с постоянным купоном. Напомним, что купон ОФЗ 24018 привязан к ставке денежного рынка и составляет RUONIA+0.74 п.п. На этой неделе ожидаем дальнейшего снижения доходностей на долговом рынке вследствие ухода опасений по поводу повышения ставки ФРС, а также на фоне стабилизации рубля. Рекомендуем обратить внимание на данны по недельной инфляции, которые будут опубликованы в среду 23 сентября  в 16:00.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ:

·        23 сентября 04:45 - производственный PMI Китая от Markit в сентябре (предварительные данные).

·        23 сентября 16:45 - производственный PMI США от Markit в сентябре (предварительные данные).

·        23 сентября 11:00 - композитный PMI Еврозоны от Markit в сентябре (предварительные данные).

·        23 сентября 16:00 - недельная инфляция в России.

·        24 сентября 15:30 - заказы на товары длительного пользования в США в августе.

·        25 сентября, 15:30 - третья оценка ВВП США во втором квартале.

·        25 сентября 16:45 – композитный PMI США сентябрь (предварительная оценка).

Скачать обзор