Еженедельный обзор. 16 января 2017
ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам недели нефть марки Brent подешевела на 2,9% до $55,5/барр., а российская нефть Urals - на 1,5% до $54,0/барр. Курс доллара вырос на 0,1% до 59,66 руб., курс евро - на 1,1% до 63,49 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,1% до 2275 п. Индекс РТС потерял 1,2%, закрывшись на отметке 1158 п. Индекс ММВБ снизился на 0,8% до 2195 п.
В МИРЕ. Рынки акций и облигаций США сегодня закрыты по случаю празднования Дня Мартина Лютера Кинга. Активность торгов и ликвидность будут оставаться на низком уровне.
Во вторник начинает свою работу Мировой экономический форум в Давосе, Швейцария. Примечательно, что Си Цзиньпин станет первым китайским лидером, принявшим участие в этом мероприятии. Премьер-министр Великобритании Т. Мэй выступит с речью, в которой представит новые детали по процессу Brexit.
В среду ключевым событием дня станет публикация данных по инфляции в США в декабре, а также выступление главы ФРС США Дж. Йеллен на тему перспектив развития экономики.
В четверг ЕЦБ проведет свое первое заседание в 2017 г., посвященное монетарной политике. Напомним, в декабре М. Драги продлил программу выкупа активов до конца 2017 г., снизив объем ежемесячных покупок с марта с 80 до 60 млрд евро. Фокус будет сосредоточен на вопросе инфляции, которая начинает ускоряться, особенно в Германии, ключевом противнике мягкой монетарной политики ЕЦБ. Рынок не ждет новых шагов от регулятора, но пресс-конференция М. Драги повлияет на позиции евро. Глава ФРС США в четверг выступит с речью в Стенфордстком Институте по изучению экономической политики.
В пятницу в 20:00 мск состоится инаугурация 45-ого президента США Д. Трампа. Китай опубликует данные по ВВП за 4-ый квартал (прогноз +6,7%), инвестициям, розничным продажам, промпроизводству.
В РОССИИ. Переход ЦБ РФ от таргетирования курса рубля (валютного коридора) к политике плавающего валютного курса в конце 2014 г. вызвал локальный шок на фоне падающей нефти и геополитических проблем. 2015 г. стал переходным, а в 2016 г. национальная валюта на фоне положительного внешнего фона укреплялась. При этом излишнее укрепление рубля несет определенные риски для экономики. Сочетание дорожающей нефти, высокого уровня реальной процентной ставки и ожиданий по снятию санкций после победы Д. Трампа на выборах создали «гремучий» коктейль, вызвавший рост притока валюты в страну: от экспортных операций и от покупки нерезидентами российских активов для реализации стратегии кэрри трейд.
При этом, по нашим расчетам, курс рубля соответствует текущему уровню нефтяных котировок, а значит при возможном усилении ожиданий по снятию санкций рубль дополнительно укрепится. Но излишне крепкий рубль – риск для экономики. Во-первых, это давление на дефицитный бюджет, во-вторых, понижение конкурентоспособности российских производителей (министр промышленности и торговли Д. Мантуров в рамках Гайдаровского форума озвучивал курс доллара в 55 руб./$ как опасный с этой точки зрения).
Возможностей повлиять на курс у ЦБ РФ осталось не так много. Пополнение ЗВР (фактически валютные интервенции) в объеме достаточном, чтобы оказать существенное влияние на курс, напрямую противоречат самой политике плавающего валютного курса. Поэтому этот инструмент, если и будет использоваться, то только как вспомогательный.
Фактически основной инструмент любого центрального банка, своеобразная единственная «педаль» в экономической машине (с точки зрения ЦБ) – изменение уровня ставок в экономике, смягчение или ужесточение денежно-кредитной политики. Так, снижение ключевой ставки ЦБ РФ снизило бы привлекательность стратегии кэрри трейд и сдержало бы «переукрепление» рубля. Помимо этого, высокая реальная процентная ставка негативно сказывается на экономическом росте (хотя считается, что негативное влияние реальной ставки незначительным в сравнении со структурными проблемами российской экономики), хоть и понижает инфляционные ожидания.
Таргет по инфляции в 4% по итогам 2017 г., который еще два года назад казался фантастикой, сейчас выглядит хоть и выглядит не самой простой задачей, но вполне реальной. Инфляция находится на том уровне, которого ранее достигала только при заморозке тарифов естественных монополий.
Ранее глава ЦБ Э. Набиуллина заявляла, что дальнейшее снижение ключевой ставки возможно во втором квартале, но совокупность вышеописанных факторов позволяет предположить, что если внешние факторы будут оставаться позитивными, а инфляция продолжит замедляться в годовом выражении, то на опорном заседании в марте ЦБ воспользуется хорошей возможностью продолжить цикл смягчения.
НАШИ ОЖИДАНИЯ. На фоне других валют EM российский рубль выглядит очень устойчиво и пользуется повышенным спросом в рамках операций кэрри трейд. Полагаем, что помимо нерезидентского спроса в российских финансовых активах, ключевым драйвером для рубля будет оставаться динамика цены на нефть. По нашим оценкам, рубль сейчас близок к расчетным модельным значениям при $56/барр. по Brent. При этом мы очень скептически относимся к идее того, что нефть достигнет $60/барр. и закрепится на этих уровнях. Соответственно, мы не ждем, что USDRUB опустится ниже 57-58 руб./долл. на горизонте 3 месяцев.