Ежедневный обзор. 20 января 2017
ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подорожала на 0,4% до $54,2/барр., а российская нефть Urals - на 0,1% до $52,6/барр. Курс доллара вырос на 0,3% до 59,72 руб., курс евро - на 0,6% до 63,70 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,4% до 2264 п. Индекс РТС потерял 1,3%, закрывшись на отметке 1137 п. Индекс ММВБ снизился на 0,4% до 2162 п.
В МИРЕ. Ключевое событие пятницы – инаугурация 45-ого президента США Д. Трампа (начало в 17:30 мск).
Вчерашнее заседание ЕЦБ и пресс-конференция М. Драги, как и ожидалось, прошли без сюрпризов. ЕЦБ не видит убедительного повышательного тренда в структурной инфляции, в экономике еврозоны по-прежнему преобладают понижательные риски. Программа выкупа активов ЕЦБ может быть увеличена в объеме, продлена по сроку (за пределы 2017 г.) при ухудшении прогнозов и будет действовать, пока инфляция не достигнет ориентира в 2%. М. Драги ожидает сохранения ставок на текущем уровне или ниже продолжительное время. ЕЦБ определился с деталями выкупа бумаг по ставке ниже депозитной, но опубликует сообщение позже. Курс евро против доллара США в ходе пресс-конференции М. Драги скорректировался вниз до отметки 1,06, но утром в пятницу вновь торгуется около 1,07. Мы ожидаем снижения курса евро (1,03-1,05) в 2017 г. на фоне дивергенции в политиках ЕЦБ и ФРС.
В ходе своего выступления в Стенфорде глава ФРС США Дж. Йеллен отметила, что имеет смысл повышать ставки постепенно, а слишком медлить с повышением опасно. По ее мнению, если слишком затягивать с повышением стоимости заимствований, ФРС однажды придется поднимать ставки быстро, что приведет к сбою в работе финансовых рынков, столкнет экономику в рецессию. Глава американского регулятора не ждет, что рост экономики США заметно ускорится в ближайшее время с учетом слабого спроса за рубежом и других факторов. Она в очередной раз подчеркнула, что возможные изменения в фискальной политике новой администрации Д. Трампа по-прежнему неясны, но являются одним из факторов, которые будут определять монетарную политику в ближайшие годы. Доходности 10-лет. казначейских облигаций довольно ощутимо подросли в последние два дня до 2,46%. Рынок по-прежнему ожидает первого в 2017 г. повышения ставки ФРС не ранее июня. Мы ожидаем, что ставка будет повышена два раза в текущем году.
В РОССИИ. "При сегодняшних ценах на нефть и принятого решения нетраты дополнительных нефтегазовых доходов, мы можем с уверенностью говорить о возможности покупки валюты на рынке", - сказал вчера первый вице-премьер РФ И. Шувалов. После его заявлений курс рубля достигал 60,26 за один доллар. Далее на сцену вышел Банк России, сообщив, что "не будет каким-либо образом отходить от режима плавающего курса". Регулятор отметил, что любые покупки валюты в целях бюджетной политики будут ограничены объемом дополнительных доходов казны от превышения фактической цены на нефть заложенных в бюджет уровней. Курс вновь откатился ниже 60 руб./долл.
Вчерашние новости о возможном пополнении Резервного фонда Минфином при высоких ценах на нефть заставляет задуматься о воздействии бюджетной политики на курс рубля. Reuters со ссылкой на материалы министерства опубликовал параметры двух сценариев. Мы, опираясь на математическую модель доходов бюджета, сделали собственные расчеты и оценки.
Так Минфин предполагает, что при цене нефти $50/барр. (здесь и далее нефтяные цены по марке Urals) курс доллара составит 66,3 руб./$, дефицит бюджета снизится с 3,2% ВВП до 1,5% ВВП, а из Резервного фонда будет потрачено 0,4 трлн руб. вместо 1,8 трлн руб (с учетом ФНБ). Таким образом, Минфин рассчитывает на дополнительные 1,4 трлн руб. доходов (+1,48 трлн руб. по нашим расчетам).
При $55/барр. и курсе 64,9 руб./$ дефицит бюджета упадет до 0,7% ВВП. От траты резервов Россия перейдет к их пополнению - объем Резервного фонда увеличатся на 0,24 трлн руб. Такой сценарий предполагает увеличение доходов на 2,04 трлн руб. (2,07 трлн руб. по нашей оценке). Таким образом, озвученные цифры, на наш взгляд, правдоподобны и реалистичны. Но ранее Министр финансов А. Силуанов озвучивал более скромные прогнозы по доходам: +1 трлн руб. при средней цене нефти $50/барр. и +1,4 трлн руб. при $55/барр. Такая существенная разница вызвана более слабым курсом рубля в обновленных оценках Минфина по доходам бюджета.
66,3 руб./$ при $50/барр. 64,9 руб./$ при $55/барр. на 7-11% слабее того курса, который можно было бы ожидать с учетом устоявшейся зависимости курса рубля и стоимости нефти. Ослабить курс рубля могли бы покупки ЦБ валюты в пользу Минфина для пополнения Резервного фонда, но даже сам Минфин рассматривает такой сценарий только при нефти $55/барр. и выше. Чтобы курс рубля стабилизировался на уровне 66,3 руб./$ при $50/барр., ЦБ должен начать покупки валюты для себя, пополняя ЗВР, что создаст двойную рублевую эмиссию: от траты средств фондов и валютных интервенций Центрального Банка. Но такой приток ликвидности будет проинфляционным, что противоречит целям регулятора. Мы считаем, что влияние на курс рубля за счет покупок валюты ЦБ возможно, только если нефть стабилизируется выше $55/барр.