Ежедневный обзор. 31 октября 2017
ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подорожала на 0,8% до $60,9/барр., а российская нефть Urals - на 0,4% до $60,1/барр. Курс доллара снизился на 0,2% до 57,97 руб., курс евро вырос на 0,2% до 67,54 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,3% до 2573 п. Индекс РТС прибавил 0,5%, закрывшись на отметке 1124 п. Индекс ММВБ снизился на 0,2% до 2065 п.
В МИРЕ. Индекс доллара США снижался вчера на 0,5%, несмотря на публикацию довольно сильной макростатистики от Министерства труда США. На фоне стремительного восстановления экономики после ураганов личные расходы американцев в сентябре по сравнению с августом увеличились на 1% – максимальный рост с 2009 г., доходы прибавили 0,4% м/м. Индекс личных потребительских расходов (PCE) увеличился на 0,4% м/м с 1,4% г/г в августе до 1,6% г/г в сентябре. Базовый индекс личных потребительских расходов (Core PCE), не учитывающий рост цен на продовольствие и энергоносители, – показатель, на который смотрит ФРС США в рамках своего двойного мандата – вырос на 0,1% м/м. Это соответствует 1,3% в годовом выражении. Показатель является важным индикатором – на личные расходы населения США приходится порядка 2/3 экономики страны. Несмотря на то, что показатель до сих пор остается на довольно низком уровне относительно цели Феда в 2%, рынок ожидает очередного повышения ставки в декабре с вероятностью (рассчитанной через фьючерсы на fed funds) 82%.
НЕФТЬ. Нефть Brent в понедельник росла, достигая в моменте уровня $61/барр. на сообщениях о том, что поставки из Иракского Курдистана были приостановлены. На прошлой неделе сообщалось, что регион нарастил добычу до 280 тыс. барр/сутки и продолжит восстанавливать производство до прежнего уровня в 600 тыс. барр./сутки. Тем не менее, на наш взгляд, рост котировок связан с краткосрочными факторами, влияние которых вскоре будет нивелировано. Цены на нефть при этом будет поддерживать решение России и Саудовской Аравии продлить соглашение ОПЕК+ после марта 2018 г. Напомним, министры энергетики РФ и СА встретятся в среду для обсуждения пролонгации сделки, однако позиции стран уже известны.
В РОССИИ. ЦБ объявил о доразмещении второго выпуска купонных облигаций Банка России (КОБР) на 324 млрд руб., аукцион состоится сегодня. На аукционе на прошлой неделе ЦБ смог разместить облигаций только на 176 млрд руб. из 500 млрд руб., в том числе из-за локально повышенного спроса на рублевую ликвидность в период основных налоговых выплат (во вторник уплачивались НДС, НДПИ и акцизы, вчера – налог на прибыль).
В августе ЦБ разместил тестовый выпуск КОБР на 150 млрд руб. (несущественный объем для денежного рынка). Тогда глава регулятора Эльвира Набиуллина говорила о том, что следующий выпуск будет предложен банкам в ноябре и лишь немногим превысит по объему КОБР-1. Но после этого к факторам, вызывающим профицит ликвидности, помимо использования средств суверенных фондов для покрытия дефицита бюджета, прибавилась санация крупных банков, которая также осуществляется за счет эмиссии рублей.
Пока ЦБ справляется с задачей удержания ставок денежного рынка внутри процентного коридора (ключевая ставка +/-1 п.п.). Но концовка года будет сопровождаться масштабным притоком рублевой ликвидности по бюджетному каналу, при этом низкий спрос банков на КОБРы может вынудить регулятор к увеличению объема депозитных аукционов, что менее эффективно с точки зрения абсорбирования ликвидности (и является скорее негативным фактором для рубля).
НАШИ ОЖИДАНИЯ. С конца августа USDRUB торгуется в довольно узком диапазоне 57-58,6 руб./долл. Ключевые факторы, оказывающие определяющее значение на курс рубля: цены на нефть, монетарная политика ЦБ РФ и ФРС США, политика Минфина (в части пополнения резервов), общий сантимент на глобальных рынках в отношении EM. Цены на нефть находятся на годовых максимумах ($60,5/барр.), высокие реальные процентные ставки в рубле (ключевая ставка 8,25% при инфляции 2,7%) продолжают оставаться крайне привлекательными для нерезидентов, покупки валюты в рамках переходных положений бюджетного правила ($11 млрд по плану на 2017 год) сдерживают рубль от переукрепления на фоне глобального позитивного сантимента в отношении развивающихся рынков. Соответственно, существенное изменение по каждому из указанных факторов будет оказывать значительное влияние на рубль. Мы считаем, что спрос на рискованные активы в ближайшие месяцы будет постепенно угасать, дифференциал в процентных ставках (между рублем и долларом) будет сокращаться. Кроме того, на наш взгляд, рынок недооценивает потенциал роста ставок в США в 2018 году - фьючерсы на fed funds предполагают лишь одно повышение в следующем году, а Федрезерв прогнозирует три (при этом Фед не учитывает в прогнозах возможное принятие налоговой реформы). Переоценка ожиданий в отношении ДКП ФРС США может дать новый импульс доллару США. Этот фактор играет против рубля. В пользу рубля играет ситуация на нефтяном рынке – ожидания относительно продления сделки ОПЕК+ на фоне замедления активности в секторе американской сланцевой индустрии вывели цены марки Brent выше $60/барр. Но при этом видно, что рубль сейчас остается под довольно серьезным давлением (58,2 руб./долл. при нефти $60,7/баррр.). Однако пока курс не вышел за границы диапазона 57-58,6 руб./долл. ситуация для рубля будет оставаться неопределенной, но мы все же считаем, что в 4 квартале будет преобладать тенденция к ослаблению курса в сторону 59-60 руб./долл.