Еженедельный обзор. 26 марта 2018
ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам недели нефть марки Brent подорожала на 6,4% до $70,5/барр., а российская нефть Urals - на 6,8% до $68,4/барр. Курс доллара снизился на 0,3% до 57,29 руб., курс евро вырос на 0,1% до 70,74 руб. Индекс S&P500 снизился на 6,0% до 2588 п. Индекс РТС прибавил 0,6%, закрывшись на отметке 1261 п. Индекс МосБиржи снизился на 0,4% до 2286 п.
В МИРЕ. Доллар США снижался в конце прошлой недели, достигая многомесячных минимумов, на опасениях относительно дальнейшего развития «торговых войн» США. Напомним, на прошлой неделе президент США Дональд Трамп подписал меморандум о введении ограничений в отношении импорта продукции из Китая, на что КНР выдвинула ответные меры на ввоз американской продукции. При этом американский президент освободит от пошлин на импорт стали и алюминия в США Канаду, Мексику, ЕС, Австралию, Аргентину, Бразилию и Южную Корею. Тем не менее, Трамп, комментируя введение ограничений в отношении Китая, заявил, что это только «первый документ из многих», чем усилил опасения инвесторов, вызвав отвесное падение американского рынка акций (S&P 500, NASDAQ и Dow Jones) на 2,5-3%. По итогам недели фондовые индексы США потеряли от 5 до 6%. Сегодня утром доллар США умеренно растет в ожидании выступлений главы ФРБ Кливленда Лоретты Местер (голосующий член ФРС США, приверженец более жесткой монетарной политики Федрезерва), а также главы ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли (голосует, «голубь»).
На этой неделе ключевыми макроданными по США станут финальная оценка ВВП страны в 4 квартале, февральский индекс личных потребительских расходов (PCE Index), а также личные расходы и доходы в феврале. В ночь с субботы на воскресенье Евросоюз перешел на летнее время, переведя часы на час вперед. В пятницу рынки ряда стран, в числе которых США, будут закрыты в связи с празднованием Страстной пятницы.
НЕФТЬ. Цена нефти Brent в понедельник утром перешла к снижению после роста выше $71/барр. на фоне усиления напряженности на Ближнем Востоке. Министр энергетики Саудовской Аравии Халид аль-Фалих в пятницу заявил, что сотрудничество стран-экспортеров ОПЕК и не-ОПЕК может продолжиться после 2019 г. Кроме того, рынок поддерживают опасения разрыва ядерной сделки США и Ирана, в случае чего в отношении последней могут быть введены санкции, что приведет к перебоям в поставках нефти из страны.
Тем временем, котировкам не дают подняться выше опасения инвесторов относительно роста добычи США. Еженедельный отчет от компании Baker Hughes продемонстрировал рост числа новых буровых нефтяных установок на 4 единицы до 804 шт. Рост количества нефтяных вышек говорит о дальнейшем ускорении темпов увеличения добычи в США, что может привести к нивелированию эффекта сделки ОПЕК и не-ОПЕК и ребалансировать мировой рынок нефти в сторону существенного превышения предложения над спросом.
В РОССИИ. В пятницу Совет директоров Банка Росси понизил ключевую ставку на 25 б.п., как и ожидало большинство участников рынка. Поэтому выраженной реакции на валютном или долговом рынке не наблюдалось. При этом комментарий к решению и выступление главы регулятора Эльвиры Набиуллиной во время пресс-конференции было скорее «голубиными».
Низкая инфляция, по мнению ЦБ, становится «системной». Прогноз по инфляции на конец года смещён в диапазон 3-4%. Но сохраняется уверенность в том, что инфляция во втором полугодии ускорится (сработает эффект базы, т.к. во втором полугодии существенный вклад в замедление инфляции внесло непривычно сильное снижение цен на плодовоовощную продукцию). При этом пространство для снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса ещё есть. Если инфляция надолго застрянет на текущих уровнях, возможен переход к мягкой политике. К концу 2018 г. ЦБ планирует завершить переход к нейтральной ДКП. Диапазон нейтральной ставки оценивается ЦБ в 6-7%.
Тем временем, внешние риски сохраняются, особенно в части возможно более быстрого, чем ждёт рынок, ужесточения ДКП в США и еврозоне, что может вызвать давление на рынки EM. Уровень реальной ставки в РФ остаётся по мировым меркам очень высоким, что пока будет поддерживать спрос на ОФЗ.
Ставки денежного рынка остаются ниже ключевой из-за сохраняющегося существенного профицита ликвидности, поэтому ЦБ будет пытаться вернуть их на уровень ключевой, так как снижение рыночных ставок само по себе является смягчением ДКП.
Как мы и ожидали, ЦБ выразил беспокойство относительно предвыборного роста зарплат бюджетников, так как он несет в себе инфляционный риск.
Макроэкономический прогноз Банка России на 2018 г. остается консервативным, хотя прогноз по среднегодовой цене нефти Urals был повышен до $61/барр. В целом расчетные параметры платежного баланса соответствуют нашим оценкам при той же цене нефти, при этом мы оцениваем среднегодовой курс доллара в 58,5 руб./$ при таких предпосылках.
Таким образом, цикл снижения ставок ЦБ РФ продолжается. Консенсус-прогноз предполагает ключевую ставку на уровне в 6,5% в конце 2018 года.
НАШИ ОЖИДАНИЯ. Распродажи на глобальных фондовых рынках и рост волатильности сейчас практически не касаются рубля, который поддерживают высокие цены на нефть (почти $70/барр. по марке Brent) и общая слабость доллара США на глобальном рынке. Сегодня уплачиваются основные налоги (НДС, НДПИ и акцизы). Повышение ставки ФРС США на фоне снижения ключевой ставки Банком России снижает привлекательность рублевых активов (разница процентных ставок сужается), что делает рубль несколько уязвимым на фоне возможного снижения аппетита к рисковым активам. Мы видим актуальным диапазон 56,5-58,5 руб./долл. на недельном горизонте.