Еженедельный обзор. 25 марта 2019
ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам недели нефть марки Brent подешевела на 0,2% до $67,0/барр., а российская нефть Urals осталась на том же уровне - $66,8/барр. Курс доллара снизился на 0,2% до 64,66 руб., курс евро - на 0,4% до 73,07 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,8% до 2801 п. Индекс РТС прибавил 1,4%, закрывшись на отметке 1213 п. Индекс МосБиржи вырос на 0,6% до 2493 п.
Опасения участников рынка относительно замедления темпов роста мировой экономики продолжают расти, что вызывает усиление инвертирования кривой доходностей американских государственных казначейских облигаций. Иными словами, рыночные инструменты закладывают снижение процентных ставок ФРС США, что может говорить об ожиданиях кризисных процессов в экономике и приближении экономической рецессии. Эти опасения усилились после заседания Федеральной резервной системы по монетарной политике (19-20 марта), в рамках которого регулятор резко изменил курс своей ДКП. Процентные ставки ожидаемо были сохранены на уровне 2,25-2,5%, однако прогноз ФРС был изменен – ставки будут сохранены на прежнем уровне до конца года и, возможно, повышены один раз в следующем году. На декабрьском заседании американский регулятор прогнозировал еще 2 повышения ставки в 2019 году – до 3% и еще одно в 2020г. – до 3,25%. При этом рыночные инструменты с начала года не закладывали ни одного rate hike на 2019 г., а ожидания снижения ставки уже в этом году выросли (вероятность, рассчитанная через фьючерсы на fed funds, превышает 50%). Помимо этого, прогнозы роста ВВП и инфляции в США также были ухудшены. Еще одним важным моментом заседания была корректировка политики в отношении баланса активов ФРС США. Начиная с мая регулятор сократит погашения treasuries вдвое – до $15 млрд, с сентября полностью завершит эти операции, а с октября будет поддерживать объем баланса неизменным. Это также является способом смягчить кредитные условия. Мы считаем, что в перспективе нескольких месяцев аппетит инвесторов к рисковым активам может продолжить расти, однако по мере усиления ожиданий замедления экономического роста в США вероятен глобальный risk off. Более того, президент США Дональд Трамп заявил, что не намерен отказываться от пошлин в отношении китайской продукции даже после подписания нового торгового соглашения, поэтому новая торговая сделка с сохранением тарифов едва ли приведет к стабилизации экономического роста в США и Китае.
Опубликованные в пятницу слабые данные по еврозоне привели к падению курса EURUSD ниже $1,13 в моменте. Так, индексы деловой активности в производственной сфере PMI по Франции и Германии вышли ниже 50 п. – 49,8 п. и 44,7 п., соответственно (значение ниже 50 п. говорит о замедлении деловой активности, выше – о ее росте). Данные подтвердили обоснованность очередного раунда поддержки экономики посредством запуска Европейским центральным банком аукционов TLTRO (целевых долгосрочных кредитов для европейских банков).
На этой неделе запланирован довольно плотный график выступлений представителей ЕЦБ, в числе которых даст комментарии по монетарной политике и состоянии экономики еврозоны и глава европейского регулятора Марио Драги.
По итогам заседания Банка России по монетарной политике (22 марта), как мы и ожидали, ключевая ставка была сохранена на уровне 7,75%, а тональность риторики сопроводительного заявления была довольно «мягкой». Российский регулятор снизил прогноз по инфляции в РФ на конец 2019 г. с 5-5,5% г/г до 4,7-5,2% г/г и ожидает возвращение к таргету в 4% в первой половине 2020 г. По оценкам ЦБР, инфляционные ожидания населения снизились (до 9,1% г/г в марте с 10,1% г/г в феврале), но все еще остаются повышенными. Регулятор оценивает вклад в рост потребительских цен от повышения НДС в 0,6-0,7%. ЦБР считает, что перенос повышения налога в инфляцию в значительной мере реализовался, хоть и не исключает появления отложенных эффектов в ближайшие месяцы. На этом фоне регулятор допускает, что пик инфляции придется на апрель, что позволит перейти к снижению ключевой ставки уже в конце 2019 г. Мы по-прежнему считаем, что снижение ставки Банка России в 2019 году возможно только в позитивных условиях – при отсутствии новых санкций, стабильном рубле и ценах на нефть, снижении инфляции. В целом ЦБР улучшил макроэкономические предпосылки в своих прогнозах. Средняя цена на нефть Urals была увеличена на $5 до $60 на этот год, в результате чего оценка экспорта также была увеличена на $20 млрд до $420 млрд. Вместе с тем, ожидается, что объем покупок валюты ЦБ РФ на открытом рынке в рамках бюджетного правила вырастет из-за увеличения цен на нефть, что отразится на статье валютных резервов (+$7 млрд до $59). При этом, как и ранее, на наш взгляд, оценка роста резервов остается завышенной (по нашим расчетам, при цене нефти в $60/барр. и докупке дополнительно $10 млрд Центральным Банком, объем резервов должен увеличиться только на $52 млрд в 2019 г.). Таким образом, регулятор довольно позитивно оценивает состояние российской экономики. При этом, на наш взгляд, прогнозы ЦБ не предполагают реализацию рисков, связанных со слабо прогнозируемыми факторами – ужесточение санкций или глобальное ухудшение восприятия риска инвесторами на фоне усиливающихся ожиданий глобальной рецессии.
НАШИ ОЖИДАНИЯ. Валюты развивающихся стран торгуются разнонаправленно к доллару США, рубль сегодня умеренно укрепляется, торгуясь около 64,4 руб./$. Смягчение риторики ФРС США в рамках заседания по ДКП вызвало всплеск позитива на emerging markets. Увеличение спроса инвесторов на риск (в т.ч. на российскую валюту) может сохраниться в ближайшие месяцы, однако против рубля играет ряд факторов, которые могут снизить позитив (санкции, покупки валюты в рамках бюджетного правила).
Сегодня уплачиваются основные налоги – НДС, акцизы и НДПИ, после чего поддержка этого фактора для рубля будет практически исчерпана. Закончится налоговый период уплатой налога на прибыль 28 марта.