Июль

В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ:

«Мягкие» комментарии представителей ФРС США.

Снижение объема выплат по внешнему долгу РФ в 3 кв.

А.Заботкин о бюджетном правиле и ФНБ.

В МИРЕ.

Сегодня на мировых финансовых рынках наблюдается позитив, фьючерсы на основные мировые индексы торгуются в плюсе. Доходности американских казначейских 10-летних облигаций вчера в моменте снижались до 2,02%, сегодня консолидировались около 2,04%. Доллар США умеренно корректируется в пятницу утром к корзине ключевых валют после вчерашнего снижения на 0,5%. Вместе с тем, американский рынок акций (по индексу S&P 500) вчера вырос после «голубиных» («мягких») комментариев представителей ФРС США. Так, вице-президент FOMC Федеральной резервной системы, который также является председателем ФРБ Нью-Йорка, Джон Уильямс (приверженец нейтральных взглядов на ДКП) заявил о необходимости снижать процентные ставки Федрезерва, не дожидаясь, пока начнется «катастрофа». Вице-президент управляющего совета американского регулятора Ричард Кларида (приверженец «мягкой» монетарной политики) также заявил о необходимости действовать на опережение, чтобы не потребовалось нескольких резких снижений ставки в будущем. После этих комментариев ожидания более существенного снижения процентной ставки укрепились. Вероятность (рассчитанная через фьючерсы на fed funds) снижения ставки сразу на 50 б.п. выросла до 45,5%.

Разворот ДКП ключевых ЦБ мира, ожидания снижения процентной ставки ФРС США повысили привлекательность операций carry trade (получение прибыли на разнице процентных ставок). Реальные % ставки ЦБ развивающихся стран (EM) находятся на довольно высоком, интересном для инвесторов уровне. Тем не менее, похоже, что страны EM настроены решительно и готовы к циклу снижения ставок. Так, вчера ЦБ Индонезии и ЦБ ЮАР ожидаемо снизили процентные ставки на 25 б.п. до 5,75% и 6,5%, соответственно. ЦБ Индии уже трижды в этом году снизил процентную ставку. Банк России понизил ключевую ставку в июне на 25 б.п. до 7,5% и, возможно, снизит в этом году ещё дважды - в июле и сентябре.

При этом ожидания рынка о многократном снижении процентных ставок ФРС и долгосрочном цикле смягчения выглядят несколько перегретыми. Экономика США остается довольно сильной – инфляция (по core PCE), хоть замедлилась (1,6% г/г), но не критично, рынок труда пока что не посылает регулярных «тревожных сигналов». Безработица на многолетнем минимуме. Поэтому, возможно, ФРС посчитает 1-2 упреждающих снижения ставки достаточными для борьбы с возможными рисками, которые несут в себе «торговые войны» (ключевой - риск существенного замедления экономического роста). В этом случае и на развивающихся рынках цикл смягчения ДКП может продлиться недолго.

В РОССИИ.

По оценкам Банка России, выплаты внешнего долга России в 3 кв. 2019 года снизятся вдвое в сравнении со 2 кв. и составят $15,7 млрд (за вычетом внутригрупповых платежей). Крупнейшим внешним заемщиком остается нефинансовый сектор (прочие секторы), объем выплат которого, по прогнозам, составит $9,3 млрд. Наибольший объем выплат придется на сентябрь и составит $7,2 млрд, что может оказать дополнительное давление на российскую валюту в условиях сезонного снижения сальдо текущего счета платёжного баланса. По нашим оценкам, на горизонте полгода приток валюты по текущему счету почти полностью уйдет на покупки валюты, осуществляемые ЦБ РФ и Минфином в рамках бюджетного правила, что в сочетании с ростом объема погашений ухудшит ситуацию с валютной ликвидностью.

Директор департамента денежно-кредитной политики Центробанка РФ Алексей Заботкин вчера в своем интервью дал ряд комментариев относительно ДКП и влияния на нее планируемого расходования средств ФНБ.

Так, А. Заботкин в очередной раз подчеркнул, что наблюдаемое снижение инфляции связанно, в том числе, и с локальным фактором смещения сезонности цен на плодовоовощную продукцию. На этом фоне инфляция в июне впервые за всю историю наблюдений оказалась нулевой. При этом сам ЦБ подтверждает, что осенью эффект может оказаться обратным и будет оказывать давление на инфляцию.

По поводу бюджетного правила и расходования средств ФНБ было сказано, что покупки валюты будут в нормальных условиях реализовываться на открытом рынке, так как ЦБ предпочитает, чтоб операции со средствами ФНБ были нейтральными для ДКП. С другой стороны, в очередной раз было отмечено стабилизирующее влияние бюджетного правила на курс рубля и экономику, которое выражается в снижении зависимости от нефтяных цен. Чтобы сохранить это позитивное влияние, бюджетное правило должно продолжить действовать в прежнем формате. А значит, для расходования средств ФНБ придется конвертировать валюту напрямую в ЦБ как в 2015-2017 гг., что приведет к существенному увеличению объема рублевой ликвидности и будет оказывать влияние на денежно-кредитную политику Банка России.

При этом увеличение государственных расходов в очередной раз было упомянуто как серьезный инфляционный риск. В частности, сдержанные расходы бюджета в первом полугодии указываются как одна из возможных причин позитивной динамики инфляции. При этом А. Заботкин отдельно отметил, что для снижения ключевой ставки на 50 б.п. необходимы «очень веские аргументы». Таким образом, вероятно, на заседании 26 июля по ДКП ЦБ снизит ставку на минимальные 25 б.п. Главным фактором неопределенности остаются расходы бюджета и решения по ФНБ.

НАШИ ОЖИДАНИЯ.

Несмотря на возросший интерес инвесторов к рисковым активам и укрепление большинства валют развивающихся стран к доллару США, рубль корректируется сегодня утром после вчерашнего роста до 62,8 руб./$ на фоне «мягких» комментариев представителей ФРС США. Сегодня российская валюта торгуется около 62,9 руб./$. Растущая на 1,2% нефть не оказывает ощутимой поддержки рублю. На сегодня также запланированы выступления представителей американского регулятора, которые, вероятно, также будут придерживаться «голубиной» риторики, что может оказать поддержку рисковым активам, в т.ч. и рублю.

Скачать обзор