Август

В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ:

Снижение % ставки ФРС США на 25 б.п. до 2-2,25%.

Возможное введение 10% тарифов в отношении импортируемой в США китайской продукции.

Введение США второй части санкций по «делу Скрипалей» с 26 августа.

Перечисление средств в Фонд национального благосостояния.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ ЭТОЙ НЕДЕЛИ:

Публикация опережающих индексов деловой активности.

Пересмотр суверенного рейтинга РФ (Fitch).

В МИРЕ.

По итогам двухдневного заседания Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике (30-31 июля) американский регулятор ожидаемо снизил процентную ставку на 25 б.п. до 2-2,25%. Председатель ФРС Джером Пауэлл предупредил рынок о том, что это не является началом долгосрочного цикла снижения процентных ставок. Он пояснил, что это решение является «страховкой» от экономических рисков, в числе которых торговая напряженность, снижение темпов роста мировой экономики, а также сохранение инфляции на низком уровне. Важный момент заседания – решение ФРС завершить сокращение баланса активов, который составляет сейчас $3,8 трлн, на два месяца раньше, чем планировалось – в августе. Досрочное завершение сокращения баланса активов является фактором в пользу ослабления американской валюты.

Вместе с тем, июньский отчет о занятости в США не оказал выраженного влияния на рынки. Число новых рабочих мест соответствовало прогнозу и составило 164 тыс. Темп роста заработных плат увеличился на 10 б.п. до 3,2% г/г в сравнении с маем, а безработица осталась на прежнем уровне 3,7%.

В четверг на мировых финансовых рынках начался risk off после оглашения решения президента Дональда Трампа о введении новых 10% пошлин на импортируемые в США китайские товары в объеме $300 млрд с 1 сентября этого года. В начале прошлой недели состоялся очередной раунд торговых переговоров между США и Китаем, который, однако, завершился досрочно. Д.Трамп сообщал, что встреча проходит «хорошо», однако источники, знакомые с вопросом, заявили, что «китайская сторона не предложила ничего нового» для приближения к заключению торговой сделки. Вероятно, именно это стало одной из причин увеличения давление на КНР. При этом Д.Трамп предупредил, что тарифы могут быть повышены до 25%, но, если стороны смогут достичь прогресса, могут быть отменены.

На этом фоне опасения более быстрого замедления мировой экономики усилились, доходности американских казначейских 10-летних облигаций упали до 1,75%. В этих условиях рыночные ожидания снижения процентной ставки ФРС США выросли. Вероятность (рассчитанная через фьючерсы на fed funds) снижения ставки в сентябре выросла до 100% с 62% после заседания ФРС в среду. Вместе с тем, курс китайского юаня вырос к доллару США до 7,03 юаней/$, впервые за 10 лет преодолев «красную черту» в 7 юаней/$. Это усилило бегство участников рынка из рисковых активов.

В центре внимания инвесторов на этой неделе – публикация опережающих индексов деловой активности (PMI) в сфере услуг в США, еврозоне, и в целом по миру. Производственный сектор США находится на гране спада, в том числе из-за «торговых войн». Ситуация в сфере услуг несколько лучше, однако деловая активность снижается. Кроме того, на этой неделе запланирован довольно плотный график выступлений членов ФРС США. Инвесторы будут ждать комментариев относительно влияния нового витка торгового конфликта между США и Китаем на денежно-кредитную политику Федрезерва. Если тональность риторики членов американского регулятора будет «голубиной» («мягкой») и они будут настаивать на дальнейшем снижении процентной ставки, вероятно снижение доллара США и рост американского фондового рынка.

В РОССИИ.

Российский фондовый рынок (по индексу Мосбиржи) снижается в понедельник утром после объявления о введении США санкций в отношении России по «делу Скрипалей». Ограничения вступят в силу 26 августа, после официального уведомления Конгресса США. Санкции включают запрет для американских банков на операции с первичным не рублевым долгом РФ и на предоставление займов в валюте, отличной от рубля. Также запрещается любая финансовая и техническая помощь России со стороны международных финансовых институтов (например, Всемирного банка и Международного валютного фонда). Кроме того, введены ограничения на ввоз в Россию химических и биологических предметов двойного назначения. Так, санкции затруднят выпуск еврооблигаций в долларах. При этом важно отметить, что ограничения в размещении не рублевого долга не касается российских госкомпаний, распространяется только на банки США, а также не предписывают продажу уже приобретенных российских еврооблигаций. Таким образом, новые санкции не являются критичными для российской экономики, особенно с учетом большого размера валютных резервов РФ.

Вместе с тем, на прошлой неделе Конгресс США вновь поднял тему предполагаемого вмешательства России в американские выборы. Так, сенатор-республиканец Марко Рубио и сенатор-демократ Крис Ван Холлен предложили внести в оборонный бюджет США основные положения из законопроекта DETER Act («О защите выборов от угроз путем обозначения красных линий»), впервые представленного ими в январе 2018 г. Среди предлагаемых санкций – ограничения в отношении нового российского госдолга, банковского, оборонного и энергетического секторов РФ, а также лиц, причастных к вмешательству в выборы США. Предполагается, что санкции будут немедленно введены в случае выявления доказательств вмешательства России в выборы. Это намного более «критичные» для российской экономики ограничения.

Фонд национального благосостояния (ФНБ) в августе пополнился на $64,4 млрд (4,1 трлн руб.) и теперь составляет $124 млрд (7,86 трлн руб.). $64,4 млрд – это покупки валюты ЦБ РФ для Минфина в рамках бюджетного правила за 2018 год, которые фактически перечисляются в Фонд раз в год. Ликвидная часть ФНБ достигла 5,7% ВВП. Напомним, когда это значение достигнет 7% ВВП, Минфин может начать тратить средства Фонда сверх этого объема. Идут активные разговоры на тему того, чтобы направить средства на финансирование нацпроектов для поддержания экономического роста в России. При этом стоит отметить, что, когда нацпроект реализуется неэффективно, рост экономики происходит только в период осуществления работ (строительство мостов и проч.), после чего позитивное влияние на ВВП заканчивается.

С точки зрения денежно-кредитной политики важным является механизм траты средств Фонда, что в любом случае является проинфляционной историей. По-прежнему неясно, в каком объеме ФНБ будет расходоваться. Если он будет расходоваться в рублях, то как будет конвертироваться валюта (через рынок или напрямую в ЦБ)? Более того, пока что не вполне понятно, как использование средств Фонда скажется на механизме бюджетного правила. Ранее глава департамента по ДКП ЦБ РФ А.Заботкин пояснил, что покупки валюты будут в нормальных условиях реализовываться на открытом рынке, так как ЦБ предпочитает, чтобы операции со средствами ФНБ были нейтральными для ДКП. С другой стороны, чтобы сохранить стабилизирующее влияние бюджетного правила на курс рубля и экономику (снижение зависимости от нефтяных цен), оно должно продолжить действовать в прежнем формате. А значит, для расходования средств ФНБ придется конвертировать валюту напрямую в ЦБ как в 2015-2017 гг., что приведет к существенному увеличению объема рублевой ликвидности и будет оказывать давление на рубль и влиять на проводимую ДКП Банка России.

НАШИ ОЖИДАНИЯ.

Рыночные ожидания снижения процентной ставки ФРС существенно выросли после объявления новых тарифов в отношении импортируемой в США китайской продукции. Рынок считает, что ФРС будет вынужден пойти на существенное смягчение денежно-кредитной политики для борьбы с последствиями торговых войн. Теперь реакция ФРС и ее готовность снижать ставку будут основными факторами, влияющими на рынки.

Российская валюта корректируется к доллару США после пятничного ослабления, на фоне бегства инвесторов из риска из-за новых тарифов США против Китая, а также усиления санкционной риторики в отношении РФ со стороны США. Рубль сегодня торгуется около 65 руб./$.

В период с 7 августа по 5 сентября покупки валюты ЦБ РФ для Минфина составят 246,2 млрд руб. или около $3,8 млрд. Вместе с тем, «докупки» валюты (в пользу «выпавших» покупок в августе-декабре прошлого года) составят 61,6 млрд руб. или около $1 млрд. Таким образом, ежедневные fx-покупки в августе останутся на текущем уровне – около 14,2 млрд руб. в день (в июле 13,7 млрд руб.). При этом покупки валюты становятся все более значимым фактором влияния на рубль в условиях сезонного снижения сальдо текущего счёта платежного баланса, т.е. сокращения чистого притока валюты от экспортно-импортных операций.

В пятницу международное рейтинговое агентство Fitch опубликует обновленный суверенный рейтинг России, который в текущий момент находится на инвестиционном уровне «ВВВ-». Изменение рейтинга не ожидается.

Скачать обзор