Еженедельный обзор. 15 марта 2021
В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ:
Подписание законопроекта о стимулах
Заседания регуляторов
В МИРЕ.
На прошлой неделе в США был окончательно принят пакет мер экономической поддержки. Так, в среду Палата представителей одобрила изменения в пакете, внесенные Сенатом, а уже в четверг законопроект был подписан Джо Байденом. Принятие стимулирующих мер позитивно для рынка, но также привело и к дальнейшему росту доходностей, сегодня доходности десятилетних казначейских бумаг находятся вблизи 1,62% годовых. В то же время после подписания законопроекта у инвесторов начнут ослабевать ожидания будущей поддержки экономики. В связи с этим особое внимание будет обращено на подробности об инвестиционном пакете, ранее предлагаемым президентом США. Ожидается, что он будет направлен на развитие инфраструктуры для борьбы с изменением климата, а также на образование и обучение населения для повышения рабочих навыков и общей конкурентоспособности американского рынка труда. Масштаб предлагаемых вложений должен превысить размер принятого на прошлой неделе пакета мер поддержки, и инвестиции будут распределены на длительный срок. Предлагаемый инвестиционный пакет может принести дополнительный позитив, однако, рынок будет ждать конкретных подробностей способов финансирования таких значимых вложений. В феврале глава Минфина США сообщала, что постоянные части пакета могут быть профинансированы через повышение налогов, что убавит позитив на рынке. Более того, его согласование может оказаться еще более сложным процессом, так как некоторые «зеленые» пункты не находят поддержки даже среди демократов. При этом использовать механизм «бюджетного примирения», позволяющего согласовать законопроект простым большинством, которое есть у демократов, возможно только в следующем финансовом году. Таким образом, реальные перспективы нового проекта туманны, а его реализация возможна не раньше октября.
После принятия мер экономической поддержки на рынке на первый план выходят инфляционные ожидания. Опубликованная на прошлой неделе инфляционная статистика за февраль, хоть и показала максимальный с февраля прошлого года рост потребительских цен, но тем не менее совпала с консенсус прогнозом. Однако значительный масштаб принятых мер поддержки и возобновление деловой активности в наиболее пострадавших отраслях может оказать давление на цены в ближайшие месяцы. Более того, в апреле-мае годовая инфляция в США только на эффекте низкой базы прошлого года прибавит более 80 б.п., также существенным фактором остается рост цен на нефть и продовольственные товары. При этом стоит отметить, что, по данным Мичиганского университета, за месяц инфляционные ожидания на ближайший год снизились до 3,1%. Причиной этому могут служить «вербальные интервенции» регулятора, ожидаем, что представители ФРС продолжат бороться с инфляционными ожиданиями.
В четверг состоялось заседание ЕЦБ, итогами которого стали сохранение ставок на текущих уровнях и продолжение программы покупки активов. Кроме того, Кристин Лагард заявила об увеличении темпов выкупа активов во втором квартале, но, по сообщениям СМИ, сам объем программы не будет увеличен. Регулятор также улучшил прогноз роста ВВП в 2021 году – ожидается рост на 4% г/г против предыдущих значений в 3,9% г/г. Прогнозы более высокого темпа экономического роста созвучны с данными промышленного производства еврозоны, опубликованными уже после заседания ЕЦБ. Так, промпроизводство в январе выросло на 0,8% м/м с учетом сезонности и 0,1% г/г, что оказалось лучше ожиданий роста на 0,5% м/м и снижения показателя на 1,9% г/г. Однако стоит также отметить значимое повышение прогноза регулятора по инфляции в текущем году с 1% до 1,5%, связанное с ростом экономической активности, цен на нефть и мировых цен на продовольственные товары. Предстоящая неделя всецело принадлежит центральным банкам, мы увидим итоги заседания ФРС, Банка Японии, Банка Англии и, конечно, Банка России. Основной ньюсмейкер - ФРС США. Ожидается сохранение текущей политики, но рынок интересуют два вопроса. Во-первых, взгляд регулятора на рост доходностей и готовность использовать инструменты для его сдерживания, в частности операцию «твист». На наш взгляд, Фед продолжит придерживаться позиции, что рост доходностей отображает радужные перспективы экономики и не несет рисков, но выразит готовность вмешаться при необходимости. Во-вторых, рынок обеспокоен перспективами продления послаблений для банков в части коэффициента SLR, отмена которых в конце месяца может привести к продаже банками казначейских облигаций на $700 млрд.
На прошлой неделе рынок нефти продолжал отыгрывать решение ОПЕК+, что позволило фьючерсам на Brent закрепиться выше $69/барр. Краткосрочно же котировки поддерживает статистика из Китая – промпроизводство после роста на 7,3% г/г в январе выросло в феврале на 35,1% г/г, схожая картина наблюдалась и в данных по розничным продажам. Основной фактор - база прошлого года, что в то же время не мешает статистике быть лучше ожиданий, уже учитывающих эффект низкой базы. Экономической рост главного потребителя энергии - позитив для нефтяного рынка, сегодня фьючерсы на нефть марки Brent растут на 0,9%. Высокие цены на нефть могут вызвать повышение добычи со стороны США, и рынок будет пристально следить за новостным фоном, в частности за данными по буровым установкам.
В РОССИИ.
В пятницу состоится заседание Центрального Банка по денежно-кредитной политике. Инфляция остается на повышенном уровне, судя по недельным данным, к 9 марта инфляция в годовом выражении достигла уже 5,76%, при этом все чаще появляются прогнозы, предполагающие инфляцию на уровне 5% и выше к концу этого года. Последние комментарии представителей ЦБ были довольно «ястребиными». Так Зампред ЦБ Алексей Заботкин в интервью придерживался риторики с последнего заседания, но сделал отдельный акцент на том, что условия будут оставаться в 2021 г. мягкими именно в среднем. Такая формулировка вполне соответствует и постепенному повышению ставки уже с мартовского заседания, так как нейтральный диапазон ключевой ставки сейчас оценивается в 5-6% годовых. К заявлениям А. Заботкина добавились комментарии Э. Набиуллиной, которая допустила повышения ставки до нейтрального уровня уже в этом году в случае необходимости. При этом, по словам главы регулятора, даже при повышении ставки, денежно-кредитные условия еще будут оставаться мягкими.
Тем не менее, мы не ждем повышения ставки на ближайшем заседании. Сейчас ускорение инфляции вызвано локальными факторами: ростом мировых цен на продовольственные товары и ослаблением рубля в прошлом году, что все еще оказывает влияние на цены. Учитывая тот факт, что экономика продолжает восстанавливаться от последствий пандемии, спешка в повышении ставки выглядит неоправданной. Более того, повышение до 5% в этом году, которое частично закладывается в котировки, выглядит чрезмерным.
НАШИ ОЖИДАНИЯ.
Сегодня валюты EM двигаются разнонаправленно, рубль укрепляется на 0,3%, курс находится ниже 73,15 руб./$. Позитив в рубле связан в том числе с отсутствием новых новостей о санкциях против госдолга, по последним сообщениям меры в ответ на кибератаки также будут точеными. В то же время новые подробности о санкциях против российского долга способны вернуть курс рубля на 74-74,5 руб./$. Рубль в ближайшие дни может сохранить умеренный позитив, но вряд ли найдет повод для существенного укрепления ниже 73 руб./$.